>> 財信證券-固定收益周報：經(jīng)濟弱修復(fù)，債市短期壓力緩解-240514
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭剛龍 |
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投資要點
央行公開市場凈回籠4380億元，資金利率下行，資金面趨松。公開市場操作方面，本周央行逆回購?fù)斗刨Y金120億元，逆回購到期量為4500億元，最終凈回籠4380億元。5月11日，R001收于1.74%，較上周末下行11.42BP；R007收于1.86%，較上周末下行8.24BP。
國債、國開債收益率整體上行。截至5月11日，1年期國債收益率收于1.71%，較上周末上行1.64BP；3年期國債收益率收于2.01%，較上周末上行2.54BP；10年期國債收益率收于2.34%，較上周末上行3.33BP。1年期國開債收益率收于1.90%，較上周末上行1.05BP，5年期國開債收益率收于2.22%，較上周末上行3.05BP；10年期國開債收益率收于2.41%，較上周末上行1.02BP。
中短票收益率和城投債收益率整體下行，長期限品種下行幅度較大。截至5月11日，中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品種收益率下行幅度較大，較上周末分別下行5.79BP、5.79BP。城投債方面，7年期AA+、7年期AA品種收益率下行幅度較大，較上周末分別下行7.75BP、7.75BP。
企業(yè)信用利差整體下行，城投債信用利差整體下行。截至5月11日，分企業(yè)性質(zhì)信用利差方面，本周私企公司債信用利差上行最多，上行5.07BP；國企和央企信用債信用利差分別下行5.59和4.73BP。城投債方面，本周城投債信用利差整體下行，其中AAA、AA+、AA品種分別下行6.27BP、6.82BP、9.17BP。
利率債方面，4月份社融增量為-1987億元，較去年同期減少1.4萬億元；存量增速回落0.4個百分點至8.3%。對債市而言，CPI邊際改善構(gòu)成一定利空，債市可能出現(xiàn)一定的調(diào)整，但是社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復(fù)力度略緩，對債市構(gòu)成重要支撐，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率較低。此外政府債券大概率會加快供給，而資金利率難有持續(xù)向下動力，我們認為短期內(nèi)應(yīng)謹慎應(yīng)對債市變化。目前資金面整體寬松，社融數(shù)據(jù)表明后續(xù)仍有降準可能，而經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，債券收益率短期或維持低位震蕩，后續(xù)重點關(guān)注二三季度政府債、專項債、特別國債等債券供給放量情況以及政策端是否進一步加力。
信用債方面，今年以來信用債尤其是高票息信用債供給處于收縮狀態(tài)，4月信用債凈融資規(guī)模不足2000億元，且城投債凈融資由正轉(zhuǎn)負，弱資質(zhì)高票息的品種更為稀缺，在這樣的背景下，信用債資產(chǎn)荒局面不斷延續(xù)，信用利差不斷收縮。4月30日，中共中央政治局召開會議，繼續(xù)將“因城施策”作為主要政策方向，首次提出“研究統(tǒng)籌處理好存量房產(chǎn)和增量住房的關(guān)系”，政策重點由拉動投資轉(zhuǎn)向去庫存。政策有望持續(xù)加碼，推動市場供需平衡，緩解房企現(xiàn)金流壓力。雖然政策端利好不斷，但地產(chǎn)行業(yè)未見根本好轉(zhuǎn)趨勢，居民購房意愿仍然較弱，維持對地產(chǎn)行業(yè)謹慎的判斷。地方化債方面，會議提出“要深入實施地方政府債務(wù)風險化解方案，確保債務(wù)高風險省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”。地方化債聚焦高風險省份和市縣，強調(diào)區(qū)域“壓降債務(wù)”與“穩(wěn)定發(fā)展”之間的平衡，在地方統(tǒng)籌資源聚焦化債時期，化債行情有望持續(xù)演繹，地方政府平臺出現(xiàn)實質(zhì)性債務(wù)風險的概率較低，對重點省份城投債進行挖掘仍有一定安全性。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低迷，通貨膨脹上行。
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