>> 財信證券-可轉(zhuǎn)債周報：中小盤轉(zhuǎn)債收跌，關(guān)注績優(yōu)轉(zhuǎn)債標(biāo)的-240422
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
944KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉文蓉 |
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規(guī)避回售類下修博弈確定性相對較高。近年來觸及下修條款和董事會提議下修的轉(zhuǎn)債顯著增多，轉(zhuǎn)債下修博弈的機(jī)會也隨之增加。下修條款作為發(fā)行人的一項權(quán)利，選擇實施下修的的主要原因有規(guī)避回售、促轉(zhuǎn)股、大股東減持套現(xiàn)、金融行業(yè)補充資本金、財務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，其中發(fā)行人為規(guī)避回售而選擇下修的確定性相對較高，主要是為了避免觸發(fā)回售條款帶來的資金償付壓力。
規(guī)避回售類下修主要特征。通過盤點2018年以來的轉(zhuǎn)債下修案例，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)避回售類下修具備的特征主要有資金償還壓力較大、未轉(zhuǎn)股比例較大、已經(jīng)觸及回售比例、轉(zhuǎn)債價格小于回售價格等，在86例董事會提議下修的案例中，具備以上特征的案例分別有74例（41例）、61例、41例、21例；此外，臨近回售期案例中的各項特征相對于已經(jīng)處于回售期內(nèi)的案例表現(xiàn)更為明顯。
大部分轉(zhuǎn)債選擇下修到底或接近到底。轉(zhuǎn)債下修底部通常為股東大會召開日前20/1交易日正股交易均價、最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值和股票面值四項指標(biāo)的孰高者。在規(guī)避回售類下修案例中，下修到底、下修接近到底和下修不到底的情形分別有39例、29例和11例，占比分別為49.37%、36.71%和13.92%，大部分轉(zhuǎn)債實施下修時都選擇下修到底或接近到底。此外，下修幅度會影響持有至正式下修公告后的投資收益。
左側(cè)布局時點和兌現(xiàn)時點相對較晚時，規(guī)避回售類下修絕對收益較高。通過簡單的收益測算，我們發(fā)現(xiàn)規(guī)避回售類下修博弈的多種策略獲取收益的確定性均相對較高，平均收益率錄得正數(shù)概率較大。以董事會提議下修為節(jié)點，左側(cè)布局越早，波動性相對越大；左側(cè)布局相對較晚、兌現(xiàn)實現(xiàn)相對靠后時，波動性相對較小，絕對收益相對較高。如在T日買入，T+5/Z+1/Z+5日兌現(xiàn)的平均收益率分別為2.80%/4.82%/5.39%。
投資建議：建議關(guān)注塞力轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債和科華轉(zhuǎn)債等標(biāo)的。對剩余期限在3年以內(nèi)的存量非金融類轉(zhuǎn)債進(jìn)行相應(yīng)梳理，篩選出具備規(guī)避回售類下修主要特征的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，根據(jù)規(guī)避回售類下修主要特征對存量非金融轉(zhuǎn)債進(jìn)行相應(yīng)賦分，并且剔除債券評級為A-以下的轉(zhuǎn)債標(biāo)的，我們篩選出47只得分位于25分及以上的標(biāo)的供投資者進(jìn)行參考，后續(xù)仍需結(jié)合正股基本面、下修冷卻期等其他因素進(jìn)一步考量，建議關(guān)注塞力轉(zhuǎn)債、廣匯轉(zhuǎn)債和科華轉(zhuǎn)債等標(biāo)的。此外，盡管規(guī)避回售類下修博弈確定性相對較高，但仍然需警惕正股退市風(fēng)險、下修不到底風(fēng)險、低資質(zhì)轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險和未實際下修風(fēng)險等。
風(fēng)險提示：正股退市風(fēng)險、低資質(zhì)轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險、下修不到底風(fēng)險和未實際下修的風(fēng)險等。
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