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三問(wèn)美國(guó)零售高地，明確中國(guó)品牌出海之路的可行性與成長(zhǎng)性
　　本文主要探討三個(gè)問(wèn)題：（1）美國(guó)IP商品零售的生意好壞，（2）中國(guó)品牌面對(duì)本土龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，（3）其在美國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。通過(guò)這三個(gè)問(wèn)題的探討，我們明確了美國(guó)IP商品零售市場(chǎng)空間較大且需求持續(xù)增加，但缺乏優(yōu)質(zhì)供給；而名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望填補(bǔ)這一供給缺口。經(jīng)過(guò)測(cè)算，兩公司均具備較大開(kāi)店空間和店效提升潛力，我們推薦標(biāo)的名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特。
　　問(wèn)題一：IP商品零售在美國(guó)是一門好生意嗎？—是，大市場(chǎng)供小于求
　　IP商品零售在美國(guó)是一門好生意，美國(guó)具備充足的IP商品的用戶基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)模，美國(guó)IP產(chǎn)業(yè)已歷經(jīng)百年，發(fā)展較為完善，2022年美國(guó)IP商品零售人均銷售額3077元，相較于全球/英國(guó)/日本分別高出12.6/1.3/4.3倍。而從供需角度看，IP衍生商品參與方主要為版權(quán)方、品牌方、用戶三部分，高通脹低信心下用戶傾向小額可選&情感需求增長(zhǎng)，版權(quán)方也希望依靠IP戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并且增強(qiáng)粉絲聯(lián)系，均對(duì)IP衍生品的需求增長(zhǎng)，然而美國(guó)卻缺乏兼具性價(jià)比和情感需求的線下零售品牌這類優(yōu)質(zhì)供給。
　　問(wèn)題二：面對(duì)美國(guó)本土龍頭，中國(guó)品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里？—高毛利差異化
　　我們對(duì)比發(fā)現(xiàn)，美國(guó)本土龍頭的ROE處于15%-25%的較高水平，其中硬折扣龍頭依靠較低費(fèi)用率和高周轉(zhuǎn)，軟折扣龍頭依靠?jī)?yōu)秀的選品帶來(lái)的較高盈利能力，但毛利率均低于35%，高通脹下服務(wù)成本增長(zhǎng)擠壓本土零售商利潤(rùn)空間。而中國(guó)品牌憑借中國(guó)供應(yīng)鏈具備天然成本優(yōu)勢(shì)；在此基礎(chǔ)上名創(chuàng)優(yōu)品：兼具高周轉(zhuǎn)和高盈利，ROE表現(xiàn)突出，我們認(rèn)為其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于一方面優(yōu)質(zhì)全球供應(yīng)鏈&數(shù)字化系統(tǒng)支撐高頻上新和足夠的毛利空間，另一方面豐富的IP聯(lián)名賦能產(chǎn)品差異化和高毛利；泡泡瑪特：相較于名創(chuàng)優(yōu)品，泡泡瑪特的出海之路還處于早期階段，但是泡泡瑪特DTC全渠道布局，各渠道發(fā)揮不同作用，共同把握美國(guó)市場(chǎng)；同時(shí)，自有IP衍生疊加本土化，產(chǎn)品具備高毛利和獨(dú)特性，發(fā)展?jié)摿^大。
　　問(wèn)題三：中國(guó)品牌在美國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間怎么看？—開(kāi)店&店效高潛力
　　開(kāi)店疊加店效提升，中國(guó)品牌成長(zhǎng)高潛力。（1）名創(chuàng)優(yōu)品：IP戰(zhàn)略下，美國(guó)已經(jīng)成為海外市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，我們參考Five Below的選址和門店規(guī)模，預(yù)計(jì)中期開(kāi)店空間為1682家，中部具備較大發(fā)展空間，有望完成公司未來(lái)5年開(kāi)店1000家+的目標(biāo)；同時(shí)，店效提升疊加成本下降下，美國(guó)門店模型將持續(xù)優(yōu)化。（2）泡泡瑪特：泡泡瑪特在美國(guó)的線下布局仍處于早期階段，但是已經(jīng)顯現(xiàn)發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)有零售店均位于核心大都市中心購(gòu)物中心，對(duì)標(biāo)樂(lè)高，中短期在美國(guó)具備75家零售店和110家機(jī)器人商店開(kāi)店空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)、北美市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、IP上新/聯(lián)名不及預(yù)期。