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核心觀點(diǎn)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.1億元，同比+5%，歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比-20%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比+8%，環(huán)比-11%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-41%，環(huán)比+217%。2023年公司隔膜產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)銷量25.3億平，同比+48%，增速高于行業(yè)平均水平，其中預(yù)計(jì)2023Q4銷量環(huán)比-6%，主要系下游去庫(kù)和對(duì)應(yīng)Q1淡季影響。2023Q4公司盈利能力受和解費(fèi)用、資產(chǎn)減值、獎(jiǎng)金、轉(zhuǎn)固等影響，有所承壓。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。
　　2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.1億元，同比+5%，歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比-20%，扣非后5.4億元，同比-20%。其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億元，同比+2%，環(huán)比-6%，歸母凈利潤(rùn)-0.9億元，同比-169%，環(huán)比-132%，扣非后-0.3億元，同比-126%，環(huán)比-111%。
　　2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元，同比+8%，環(huán)比-11%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-41%，環(huán)比+217%，扣非后1.0億元，同比-40%，環(huán)比+435%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　量：出貨量同比+48%，增速高于行業(yè)平均水平。
　　銷量方面，2023年公司隔膜銷量25.3億平，同比+48%，其中預(yù)計(jì)2023Q4銷量環(huán)比-6%，主要系下游去庫(kù)和對(duì)應(yīng)Q1淡季影響。2023年國(guó)內(nèi)鋰電隔膜市場(chǎng)出貨量195.1億平，同比+25.8%，公司增速高于行業(yè)平均水平。
　　產(chǎn)能方面，公司積極推進(jìn)南通基地、佛山基地、歐洲基地的項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司濕法隔膜及涂覆隔膜產(chǎn)能。
　　客戶方面，國(guó)內(nèi)客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、蜂巢能源、億緯鋰能、天津力神等，國(guó)際客戶包括LG化學(xué)、三星SDI、遠(yuǎn)景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等。
　　利：轉(zhuǎn)固、獎(jiǎng)金、和解費(fèi)、減值等擾動(dòng)項(xiàng)影響盈利。
　　2023年公司單平扣非后凈利0.22元，其中Q4單平扣非后凈利-0.04元，主要系Q4有多個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)，包括：營(yíng)業(yè)外支出（和解費(fèi)用）1億元、資產(chǎn)減值0.3億元、獎(jiǎng)金預(yù)計(jì)0.5億元、轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊預(yù)計(jì)0.28億元（以2023Q4新增轉(zhuǎn)固11億元，10年維度折舊計(jì)算）。還原以上影響后預(yù)計(jì)Q4單平經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)0.18元。
　　2024Q1公司單平扣非后凈利0.16元，環(huán)比繼續(xù)小幅下降，預(yù)計(jì)主要系Q1淡季稼動(dòng)率和價(jià)格下滑導(dǎo)致。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-25年公司歸母凈利潤(rùn)6.1、9.1億元，對(duì)應(yīng)PE 21.5、14.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期造成公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期：銷量端可能受到宏觀環(huán)境變化、階段性需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、環(huán)保要求等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)有擾動(dòng)。
　　3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目拓展不及預(yù)期，新能源行業(yè)發(fā)展需求，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是產(chǎn)能、成本和技術(shù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的載體，重點(diǎn)項(xiàng)目拓展不及預(yù)期有可能使得公司競(jìng)爭(zhēng)力下降。