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干濕法并駕齊驅(qū)，全球化產(chǎn)能布局。公司深耕隔膜行業(yè)二十年，干濕法布局完備，近年來隨新能源汽車及鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2023年以來，在行業(yè)增速放緩的背景之下，前三季度依然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，瑞典基地逐步投產(chǎn)，馬來西亞新增規(guī)劃，為全球化發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能保障。
　　隔膜行業(yè)：全球需求方興未艾，行業(yè)壁壘穩(wěn)固依舊。我們預(yù)計(jì)到2025年全球隔膜需求將超370億平，增長(zhǎng)空間廣闊。而國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)憑借規(guī)模、成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為全球隔膜的核心供應(yīng)力量。在隔膜價(jià)格下行階段，本輪周期中跨界切入的企業(yè)，產(chǎn)能甫一釋放即直面降價(jià)壓力，持續(xù)發(fā)展受阻；而對(duì)潛在新進(jìn)入者而言，低盈利壓制疊加融資環(huán)境收緊，突圍難度進(jìn)一步加大。行業(yè)壁壘高企，供給端擴(kuò)張或?qū)⒌陀陬A(yù)期。
　　寬幅產(chǎn)線提效降本，成本競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。公司新一代8米寬幅濕法產(chǎn)線成功投產(chǎn)，單線產(chǎn)能提升至2.5億平，效率、折舊、成本等均有大幅優(yōu)化。疊加公司老產(chǎn)線技改、單位人工下降、涂覆效率提升、原料成本優(yōu)化等措施，公司降本成效顯著。未來隨著先進(jìn)高效產(chǎn)能占比提升，公司整體生產(chǎn)效率將大幅提升，成本端競(jìng)爭(zhēng)力有望增強(qiáng)。
　　海外客戶量增利穩(wěn)，占比有望持續(xù)提升。公司深度綁定國(guó)際大客戶，今年海外收入占比預(yù)計(jì)達(dá)40%左右。近期，公司與LGES達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，再獲2024-2030年120億平隔膜采購(gòu)意向，24年起大批海外新項(xiàng)目釋放將拉動(dòng)海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升?？紤]到海外產(chǎn)品相對(duì)更高的盈利水平，公司盈利結(jié)構(gòu)有望迎來進(jìn)一步優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　在先進(jìn)產(chǎn)能和海外客戶加持下，公司成本和盈利端優(yōu)化邏輯均強(qiáng)于行業(yè)，市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為0.70、0.90、1.10元，結(jié)合鋰電產(chǎn)業(yè)鏈主流可比公司的估值水平，我們給予公司2024年20倍PE估值，公司合理總市值241.8億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.00元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鋰電池需求不及預(yù)期；動(dòng)力電池技術(shù)路線變革；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果；公司海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期等。