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投資要點(diǎn)
　　事件：航發(fā)動(dòng)力發(fā)布2023年年報(bào)以及2024年一季報(bào)。
　　1）2023年全年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收437億元，同比增長(zhǎng)17.89%；歸母凈利潤(rùn)14.2億元，同比增長(zhǎng)12.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比增長(zhǎng)45.85%。歸母凈利潤(rùn)完成預(yù)算的104.64%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2）季度業(yè)績(jī)：2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174億元，同比增長(zhǎng)18.67%，歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)30.66%；2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63億元，同比增長(zhǎng)1.98%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)76.04%，創(chuàng)季度業(yè)績(jī)新高。
　　2023年航發(fā)和出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，黎陽(yáng)動(dòng)力收入大增
　　1）從業(yè)務(wù)角度看：航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入408.93億元，同比增長(zhǎng)18.17%；外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.48億元，同比增長(zhǎng)18.04%；非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.62億元，同比減少16.90%。
　　2）從分公司看：黎明公司營(yíng)收262.35億元，同比增長(zhǎng)19.16%，利潤(rùn)總額6.78億元，同比減少13.61%；西航公司營(yíng)收129.74億元，同比增長(zhǎng)21.12%，利潤(rùn)總額6.54億元，同比增長(zhǎng)14.67%；南方公司營(yíng)收77.75億元，同比減少0.86%，利潤(rùn)總額4.48億元，同比增長(zhǎng)13.48%；黎陽(yáng)動(dòng)力營(yíng)收49.08億元，同比增長(zhǎng)45.07%，利潤(rùn)總額-0.69億元，同比減少189.37%。
　　2023年總體毛利率提升至11.08%，期間費(fèi)用率同比下降0.31pct至6.50%
　　2023年毛利率11.08%，同比上升0.26pct，毛利率上升主要系銷售量增加，單位固定成本略有下降。2023全年凈利率3.47%，同比下降0.17pct。2023年公司期間費(fèi)用率6.50%，同比下降0.31pct。
　　2023年超額完成營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)，2024年?duì)I收目標(biāo)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　1）2023年公司完成年初營(yíng)收目標(biāo)的103.48%、歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)的104.64%，超額完成預(yù)算。2024年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入498億元，較2023年實(shí)際額增長(zhǎng)14%。
　　2）截至2023年末，公司合同負(fù)債為119億元。在手訂單量保持穩(wěn)定。
　　我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，“軍品+民品”雙輪驅(qū)動(dòng)
　　公司是國(guó)內(nèi)唯一能夠研制全譜系軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的企業(yè)，獨(dú)享國(guó)內(nèi)軍用航發(fā)市場(chǎng)。公司積極參與民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制，將受益民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：
　　預(yù)計(jì)2024-2026公司歸母凈利潤(rùn)16.5、19.8、23.5億，同比增長(zhǎng)16%、20%、19%，PE為57、47、40倍，PS為1.8、1.6、1.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單交付不及預(yù)期；型號(hào)研制進(jìn)度不及預(yù)期。