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本期投資提示：
　　內(nèi)需溫和復(fù)蘇，外需景氣度回升。1）內(nèi)需：3月紡服社零同比增長(zhǎng)3.8%。24年1-3月社零總額同比增長(zhǎng)4.7%至12萬(wàn)億元，其中，服裝鞋帽、針織品類累計(jì)零售總額同比增長(zhǎng)2.5%至3694億元，3月單月增長(zhǎng)3.8%，環(huán)比1-2月提速。預(yù)計(jì)24年品牌銷(xiāo)售將呈現(xiàn)“穩(wěn)健恢復(fù)、前低后高”的特征，下半年在基數(shù)緩和、產(chǎn)品推新及渠道拓展集中落地等帶動(dòng)下，終端有望加速增長(zhǎng)。2）外需：24年1-4月國(guó)內(nèi)紡織業(yè)出口額同比上升1%至898億美元。邊際看1-2月增長(zhǎng)加快，3-4月有所下滑，預(yù)計(jì)主要與春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)間差異有關(guān)。4月單月出口額239億美元（yoy-3%），相比3月跌幅明顯收窄。整體而言，當(dāng)前下游品牌去庫(kù)基本完成，推動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求釋放，外需景氣度回升，制造端訂單拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。
　　港股運(yùn)動(dòng)：需求韌性較強(qiáng)，庫(kù)存改善、折扣收緊。23年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，分紅率明顯提升，擁有差異化品牌組合的安踏與高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的361度業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。24Q1高基數(shù)下品牌流水增速為低單-雙位數(shù)，好于社零整體。當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存基本正常，驅(qū)動(dòng)折扣收緊與毛利率改善。下半年在奧運(yùn)會(huì)催化、新品和渠道發(fā)力、基數(shù)壓力緩解下，銷(xiāo)售有望加速增長(zhǎng)。
　　紡織制造：下游溫和補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)，但龍頭表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)。1）中游制造：成長(zhǎng)回歸，運(yùn)動(dòng)制造白馬有望迎來(lái)新高之年。全球化大型運(yùn)動(dòng)制造商供應(yīng)鏈地位突出，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性穿越23年下游去庫(kù)周期，而去庫(kù)一旦結(jié)束即展現(xiàn)高彈性。24Q1華利集團(tuán)/健盛集團(tuán)營(yíng)收同比+30%/+10%，歸母凈利潤(rùn)同比+64%/+112%。2）上游紡織：底部回升，中國(guó)優(yōu)秀供應(yīng)商全球化再進(jìn)一步。23年新澳股份/偉星股份營(yíng)收同比+12%/+8%，歸母凈利潤(rùn)同比+4%/+14%，24Q1營(yíng)收進(jìn)一步提速至同比+12%/+15%，歸母凈利潤(rùn)為同比+7%/+45%，自身成長(zhǎng)性強(qiáng)過(guò)行業(yè)周期拖累，期待24Q2旺季出貨量環(huán)比繼續(xù)沖高。
　　男女裝：國(guó)貨品牌力躍升，同店大增驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。1）男裝：消費(fèi)K型分化，直營(yíng)強(qiáng)勁、現(xiàn)金流超預(yù)期。23年比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)/海瀾之家營(yíng)收、凈利均高增長(zhǎng)，得益于直營(yíng)大增、存貨改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高增。24Q1比音勒芬/海瀾之家營(yíng)收同比+18%/+9%，歸母凈利潤(rùn)同比+20%/+10%，在上年高基數(shù)及今年春裝啟動(dòng)較晚背景下，表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)。2）女裝：可選屬性較強(qiáng)致恢復(fù)進(jìn)度偏慢。23年得益于消費(fèi)恢復(fù)和低基數(shù)，歌力思、地素、贏家時(shí)尚收入恢復(fù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)，零售回暖下正向經(jīng)營(yíng)杠桿顯現(xiàn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度更大。24Q1受高基數(shù)、天氣偏冷銷(xiāo)售承壓，僅贏家時(shí)尚與歌力思的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入仍有增長(zhǎng)。
　　童裝：行業(yè)恢復(fù)偏弱，聚焦性價(jià)比、中高端與外延新業(yè)務(wù)或是新出路。森馬服飾/嘉曼服飾23年?duì)I收同比+2%/+1%，24Q1營(yíng)收同比+5%/-2%，童裝銷(xiāo)售端略顯疲弱。24年關(guān)注森馬服飾加盟系統(tǒng)重啟增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并期待嘉曼服飾將Hush Puppies成人裝業(yè)務(wù)授權(quán)收回自營(yíng)的進(jìn)程，有望提供公司新的成長(zhǎng)動(dòng)能，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)上限。
　　家紡：冷冬晚春催化被芯大單品暢銷(xiāo)，利潤(rùn)率上行趨勢(shì)未盡。被芯已晉升三大上市家紡企業(yè)最大銷(xiāo)售品類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向高毛利，23年富安娜/水星家紡/羅萊生活毛利率同比擴(kuò)大2.5pct/1.3pct/1.3pct，是轉(zhuǎn)化凈利彈性的重要支點(diǎn)。其中，24Q1水星家紡扣非歸母凈利潤(rùn)同比+20%，快于富安娜同比+2.4%，而羅萊生活受海外家具業(yè)務(wù)下滑拖累較大。
　　投資分析意見(jiàn)：盡管當(dāng)前內(nèi)需復(fù)蘇承壓客觀存在，但預(yù)計(jì)下半年趨勢(shì)逐漸向好，紡織復(fù)蘇展現(xiàn)出高彈性，重在篩選需求韌性強(qiáng)及拐點(diǎn)明確的投資主線：1）港股運(yùn)動(dòng)：安踏體育、361度、波司登、特步國(guó)際，建議關(guān)注李寧。2）紡織制造：中游申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、健盛集團(tuán)，上游新澳股份、偉星股份、百隆東方。3）男女裝：比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家、贏家時(shí)尚。4）童裝：嘉曼服飾、森馬服飾。5）家紡：水星家紡、富安娜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存增加，原材料價(jià)格上漲。