>> 華泰證券-工業(yè)行業(yè)Q1總結(jié)：國內(nèi)海外船企整體同頻共振-240516
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 1042KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋,邵玉豪 |
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船舶行業(yè)大周期持續(xù)復(fù)蘇向上，國內(nèi)外船企業(yè)績拐點均已顯現(xiàn)
國內(nèi)外船舶行業(yè)上市公司2023年及2024Q1營業(yè)收入同比高增，利潤端大幅扭虧。23年/24Q1國內(nèi)船舶行業(yè)公司合計收入1883.19/407.69億元，同比+18.40%/+45.35%；合計歸母凈利潤33.41/7.39億元，同比分別增長40.73/5.55億元。23年/24Q1韓國船廠合計營收36.71/10.15萬億韓元，同比+30.62%/+28.65%；23年/24Q1合計營業(yè)利潤為3188/2911億韓元，同比分別增長3.14萬億/3536億韓元。船舶行業(yè)大周期持續(xù)復(fù)蘇向上，國內(nèi)外船企整體同頻共振，2024年業(yè)績有望持續(xù)向好。
行業(yè)毛利率穩(wěn)步提升，后續(xù)高價單釋放下有望進一步增長
國內(nèi)船舶行業(yè)上市公司整體毛利率穩(wěn)步提升，2023年毛利率達10.91%，同比+1.84pp；2024Q1毛利率為10.20%，同比-1.15pp，部分受海工平臺處置影響。韓國船企毛利率整體逐季修復(fù)，2023Q4單季度合計毛利率達4.68%，同比+9.68pp；2023年全年合計毛利率達4.88%，同比+10.01pp。船舶行業(yè)毛利率主要受新造船訂單價格及原材料成本影響，2022年以來船用鋼板等原材料價格中樞下移，克拉克森新造船價指數(shù)持續(xù)上行，行業(yè)毛利率整體穩(wěn)步提升。隨著船廠在手高價船訂單后續(xù)進一步交付，毛利率有望進一步恢復(fù)。
費用管控能力持續(xù)提升，行業(yè)整體ROE水平上移
2023年船舶行業(yè)上市公司期間費用率合計8.87%，同比-0.70pp。2024Q1船舶行業(yè)上市公司期間費用率合計為8.16%，同比-2.59pp。隨著近兩年行業(yè)景氣度上行，各大公司訂單快速釋放，規(guī)模效用影響下，各公司費用管控能力不斷增強。2023年船舶行業(yè)上市公司凈利率1.77%，同比+2.23pp；2024Q1船舶行業(yè)上市公司凈利率1.81%，同比+1.16pp。2023年國內(nèi)船舶行業(yè)上市公司整體ROE達1.76%/yoy+2.15pp，韓國船企中韓華海洋/三星重工/HD韓國造船海洋ROE分別為4.21%/-4.23%/2.68%，同比分別+119.45/+11.84/+4.55pp，行業(yè)整體ROE水平上移。
投資建議：國內(nèi)海外船企利潤端溫和共振轉(zhuǎn)正，未來業(yè)績釋放可期
自2021年新一輪造船大周期啟動以來，克拉克森新造船價指數(shù)持續(xù)上漲至2009年后最高水平；2024年1-4月全球新接造船訂單3917萬載重噸/yoy+7.6%，新接訂單金額508億美元/yoy+26.7%。1）船舶行業(yè)工藝流程較為復(fù)雜，具有勞動密集型、資本密集型、規(guī)模效應(yīng)顯著、生產(chǎn)區(qū)域高要求、配套產(chǎn)業(yè)鏈繁多等特點，因此具有極高進入門檻。2）經(jīng)歷上一輪周期底部的供給格局重構(gòu)后，全球主要產(chǎn)能集中于日韓兩國手中。同時由于船塢擴建政策及勞動力限制等原因，目前供給端產(chǎn)能整體偏剛性。3）在愈發(fā)嚴格的環(huán)保政策催化下，船公司老舊船舶更新?lián)Q代需求有望加速釋放，新造船價在供給端產(chǎn)能偏緊下也有望進一步上行。此外，復(fù)盤看國內(nèi)海外船企利潤端溫和共振轉(zhuǎn)正，經(jīng)營持續(xù)改善，未來業(yè)績釋放可期。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險，行業(yè)競爭環(huán)境惡化
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