>> 國(guó)盛證券-全面解讀4月經(jīng)濟(jì)：事情正在起變化-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2024年4月工業(yè)增加值同比6.7%（前值4.5%），社零同比2.3%（前值3.1%）；1-4月固投同比4.2%（前值4.5%），地產(chǎn)投資同比-9.8%（前值-9.5%），狹義基建投資同比6.0%（前值6.5%），制造業(yè)投資同比9.7%（前值9.9%）。
核心觀點(diǎn)：4月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)有強(qiáng)有弱，內(nèi)外分化明顯：外需相關(guān)的出口、工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)持續(xù)較強(qiáng)；而內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)、投資超預(yù)期走弱，社融大降、物價(jià)和實(shí)物工作量仍低。傾向于認(rèn)為：近期新一輪穩(wěn)地產(chǎn)組合拳的密集出臺(tái)可謂“形勢(shì)比人強(qiáng)”，凸顯的還是需求不足、信心不足，也預(yù)示更多需求端政策有望陸續(xù)出臺(tái)，包括降準(zhǔn)降息、專項(xiàng)債加快發(fā)行等；短期看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期可能會(huì)樂觀些，權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望提升，債券利率則更多要看政策落地效果、尤其是地產(chǎn)能否實(shí)質(zhì)企穩(wěn)。
1、整體看，4月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)有強(qiáng)有弱、漲跌互現(xiàn)，外需仍強(qiáng)、內(nèi)需低于預(yù)期。4月消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，地產(chǎn)銷售繼續(xù)下行，基建也有所放緩，僅出口、工業(yè)生產(chǎn)增速反彈；結(jié)合此前公布的4月社融信貸數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，CPI、PPI小幅回升但仍在低位等，均指向目前內(nèi)需（消費(fèi)、地產(chǎn)）仍然偏弱、政策發(fā)力節(jié)奏有所放緩（基建），外需好轉(zhuǎn)（出口、工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)）仍是核心支撐。
2、往后看，預(yù)計(jì)內(nèi)需修復(fù)仍然緩慢，外需仍是關(guān)鍵，緊盯新一輪地產(chǎn)政策效果。
>經(jīng)濟(jì)看，內(nèi)需方面，隨著設(shè)備更新等政策落地、萬億超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行，制造業(yè)和基建仍有望保持高增；近期地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，但受制于房?jī)r(jià)下行、居民加杠桿意愿下降等，預(yù)計(jì)更多是有助于減緩地產(chǎn)下行斜率、但難以實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)下行的長(zhǎng)期趨勢(shì)；消費(fèi)、地產(chǎn)壓力仍大，整體內(nèi)需可能仍然偏弱。外需方面，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，疊加美國(guó)補(bǔ)庫(kù)、半導(dǎo)體周期上行等因素，有望繼續(xù)支撐我國(guó)出口-制造業(yè)鏈條反彈。
>政策看，4月政治局會(huì)議總體符合預(yù)期，沒有強(qiáng)刺激、抓落實(shí)為主，短期緊盯新一輪地產(chǎn)供需政策效果，包括首付比下調(diào)、公積金利率下調(diào)、全面放開貸款利率下限，以舊換新、政府收儲(chǔ)、核心城市松限購(gòu)等；再降準(zhǔn)降息；專項(xiàng)債有望提速。
3、具體看，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：繼續(xù)回落，低于預(yù)期。4月社零同比2.3%，較前值回落0.8個(gè)點(diǎn)，低于Wind一致預(yù)期的4.6%；季調(diào)環(huán)比0.03%，較前值0.15%回落，低于2017-2019年同期平均的0.77%，指向消費(fèi)走弱。繼續(xù)提示，今年消費(fèi)難明顯超預(yù)期、有低于預(yù)期的可能。結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費(fèi)增速回落，通訊器材、文化辦公用品、藥品消費(fèi)增速提升最多，可能與4月多款新手機(jī)發(fā)布有關(guān)。高頻看，5月上旬人員流動(dòng)、汽車消費(fèi)增速小幅回落。
2）投資端：地產(chǎn)跌幅擴(kuò)大，基建、制造業(yè)高位放緩。1-4月固定資產(chǎn)投資同比4.2%，較1-3月回落0.3個(gè)點(diǎn)，低于預(yù)期的4.7%，季調(diào)環(huán)比-0.03%，較3月的0.27%明顯回落，低于2017-2019年同期平均的0.48%。
>地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大。1-4月商品房銷售面積同比-20.2%，較前值跌幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；1-4月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.8%，較前值跌幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。土地成交仍在低位，新開工施工竣工跌幅收窄。高頻看，5月新房銷售仍然低迷。
>制造業(yè)投資增速微降。1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比9.7%，較1-3月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，仍在高位，應(yīng)是與出口較強(qiáng)、設(shè)備更新政策支持有關(guān)；企業(yè)預(yù)期低位小升。紡織、運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)制品業(yè)投資增速提升較多，電氣機(jī)械、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)增速回落較多。
>基建增速高位放緩。1-4月廣義、狹義基建投資同比分別為7.8%、6.0%，分別較1-3月累計(jì)同比回落1.0、0.5個(gè)百分點(diǎn)，可能與特別國(guó)債、專項(xiàng)債發(fā)行偏慢有關(guān)，政策發(fā)力節(jié)奏有所放緩。4-5月瀝青、水泥、挖掘機(jī)等指標(biāo)仍低，基建實(shí)物工作量仍待提升。
3）供給端：工業(yè)生產(chǎn)增速反彈、服務(wù)業(yè)回落。4月工業(yè)增加值同比6.7%，較3月回升2.2個(gè)點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的5.5%；季調(diào)環(huán)比0.97%，較3月的-0.08%反彈，也高于2017-2019年同期平均的0.45%，指向工業(yè)生產(chǎn)走強(qiáng)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)增速回落。分行業(yè)看，汽車、橡膠塑料、電子設(shè)備增速提升較多，應(yīng)是與出口反彈有關(guān)；食品加工、黑色金屬等行業(yè)回落較多，與消費(fèi)偏弱、地產(chǎn)繼續(xù)下行有關(guān)。
4）就業(yè)端：總體失業(yè)率小幅回落。4月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均5.0%，較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。4月31個(gè)大城市失業(yè)率平均5.0%，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣沖突等超預(yù)期變化。
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