>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：生產(chǎn)強(qiáng)于需求格局延續(xù)，債市關(guān)注供需面-240517
| 上傳日期： |
2024/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2024年5月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2024年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：4月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.7%，比3月上行2.2個(gè)百分點(diǎn)；4月社零當(dāng)月同比2.3%，較3月同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比達(dá)4.2%，制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比分別為9.7%、6.0%和-9.8%。
觀點(diǎn)
需求增幅放緩，生產(chǎn)強(qiáng)于需求格局延續(xù)。生產(chǎn)和需求兩端分別來看，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比較3月上行2.2個(gè)百分點(diǎn)，4月社零當(dāng)月同比較3月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)仍需積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加大宏觀調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需。分行業(yè)來看，1-4月采礦業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)21.3%，制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng)26.2%。4月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)為50.4%，較3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)繼續(xù)保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。去年的高基數(shù)使商品零售增幅有所放緩，同時(shí)餐飲增幅較上月相比有所下降，餐飲強(qiáng)于商品零售的格局延續(xù)。4月社零總額35699億元，其中商品零售31784億元，當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.0%；餐飲收入3915億元，當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.4%。從結(jié)構(gòu)上來看，4月在限額以上商品零售額中，服裝、鞋帽、針紡織品類，通訊器材類，體育、娛樂用品類，金銀珠寶類商品零售額累計(jì)同比分別為-2.0%、13.3%、12.7%、-0.1%，消費(fèi)拉動(dòng)作用保持穩(wěn)定，但金銀珠寶類等可選消費(fèi)有所回落。從消費(fèi)能力上看，4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.0%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)形勢(shì)總體保持穩(wěn)定，支撐市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。從消費(fèi)意愿上看，隨著社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險(xiǎn)隱患持續(xù)化解，宏觀調(diào)控力度不斷加大，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力穩(wěn)步回升。
制造業(yè)投資增速加快，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大趨勢(shì)不變。2024年1-4月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，相比1-3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.0%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降9.8%。（1）制造業(yè)方面，投資增速加快，高科技制造業(yè)投資增速較好。分行業(yè)來看，1-4月電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計(jì)同比分別為10.1%、19.5%和20.0%，為主要拉動(dòng)項(xiàng)。高技術(shù)制造業(yè)投資增速較高，引領(lǐng)作用日漸顯現(xiàn)。（2）基建方面，4月新增專項(xiàng)債為883.24億元，支撐基建投資增速小幅上行，但上行幅度較3月有所減緩。截至4月24日石油瀝青裝置開工率為23.4%，相較3月有所下降，反映當(dāng)前基建施工減緩。（3）房地產(chǎn)投資方面，4月房地產(chǎn)投資降幅仍在擴(kuò)大，各項(xiàng)需求端政策的刺激效果待發(fā)力。開發(fā)投資方面，1-4月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積687544萬平方米，累計(jì)同比下降10.8%。其中，住宅施工面積480647萬平方米，累計(jì)下降11.4%。住宅新開工面積17006萬平方米，累計(jì)下降25.6%。需求端來看，1-4月，新建商品房銷售面積29252萬平方米，同比下降20.2%，其中住宅銷售面積下降23.8%。新建商品房銷售額28067億元，下降28.3%，其中住宅銷售額下降31.1%。
債市觀點(diǎn)：2024年4月債市收益率曲線走陡，受政策和供給預(yù)期影響，利率呈現(xiàn)先下后上、波動(dòng)加大的態(tài)勢(shì)。債市目前對(duì)于基本面反應(yīng)鈍化，轉(zhuǎn)而關(guān)注供需方面的關(guān)系。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行能夠平衡供需失衡，令長(zhǎng)債收益率趨于穩(wěn)定。但由于發(fā)行節(jié)奏的平穩(wěn)，不需要擔(dān)心供給沖擊，且在企業(yè)債融資收縮沒有解決之前，“資產(chǎn)荒”是長(zhǎng)期問題，利率將在短期震蕩后繼續(xù)往下。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外貨幣/財(cái)政政策超預(yù)期調(diào)整。
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