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中通快遞后來居上，2016年起件量穩(wěn)居行業(yè)第一。20世紀(jì)90年代，出口報(bào)關(guān)材料和樣品郵寄需求暴漲，EMS的服務(wù)無法滿足快速傳遞的需求，由此民營(yíng)企業(yè)陸續(xù)成立，中通開始于2002年。公司成立時(shí)間雖然較晚，但憑借著精準(zhǔn)的投資和決策使得公司在成立后的20多年里從前期生存和追隨成長(zhǎng)為電商快遞行業(yè)龍頭，不斷追趕和領(lǐng)先。2016年起，中通已連續(xù)8年成為行業(yè)件量第一，2014-2023年公司件量CAGR增速為37%。公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于快遞服務(wù)，2023年公司營(yíng)業(yè)收入中快遞服務(wù)占比92.4%。
　　中國(guó)市場(chǎng)快遞行業(yè)增速雖放緩，但新興模式電商崛起，為上游商流注入動(dòng)力。量：2022年中國(guó)快遞量增速僅2.1%；2023H1件量剔除2022年低基數(shù)影響（假設(shè)2022年H1增速為10%）的自然增速下僅為7.1%，行業(yè)已進(jìn)入存量發(fā)展階段。但以拼多多為代表的新興電商依靠低價(jià)、社交、直播在下沉市場(chǎng)迅速裂變，打開了低線城市的消費(fèi)力，提升下沉市場(chǎng)網(wǎng)購(gòu)滲透率的同時(shí)加快單包裹貨值的下降，從而帶來包裹數(shù)量的增加。價(jià)：隨著價(jià)格政策的托底，惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒉辉侔l(fā)生，但行業(yè)淡季或局部良性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)使得價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，疊加2024年3月行業(yè)新規(guī)出臺(tái)，行業(yè)將逐步進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)和高質(zhì)量發(fā)展階段。當(dāng)前階段，行業(yè)利潤(rùn)已出現(xiàn)集中趨勢(shì)，自2019年起，中通歸母凈利潤(rùn)占通達(dá)系總利潤(rùn)比重持續(xù)超過50%，并逐漸增加，我們認(rèn)為行業(yè)集中度有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。
　　長(zhǎng)跑后半段，龍頭崛起，優(yōu)勢(shì)顯著。快遞行業(yè)發(fā)展早期，各家快遞公司干線運(yùn)輸和轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率相對(duì)較低，與此對(duì)應(yīng)的是公司對(duì)干線等掌控力較低，運(yùn)營(yíng)效率不高。中通審時(shí)度勢(shì)較早意識(shí)到快遞行業(yè)重資產(chǎn)模式的重要性，利用自有資金率先開始資本投入。早在2010年中通的資產(chǎn)只有申通的1/3。在行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期，中通不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不停追趕。截止2023年12月31日，中通15-17米高運(yùn)力甩掛車占比高達(dá)92%。公司擁有99個(gè)分揀中心，其中自營(yíng)91個(gè)。自動(dòng)化分揀線從2017年的58套增加至2023年的464套，有效推動(dòng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化率的提升，帶來操作效率的提高，中通的單票分揀成本從2016年的0.43元降至2023年的0.27元，這也使得中通在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐步領(lǐng)先。隨著業(yè)務(wù)量的提升和資產(chǎn)投入，中通成本優(yōu)勢(shì)明顯。2023年中通單票運(yùn)輸、單票分揀相關(guān)成本分別為0.45/0.27元，合計(jì)同比下降0.11元，降幅達(dá)13%。貫徹“同建共享”企業(yè)文化，加強(qiáng)凝聚力。加盟模式快遞企業(yè)的攬派端的實(shí)力需要依靠加盟商的投入和協(xié)助。中通堅(jiān)持“同建共享”理念，鑄造了加盟商的信任基礎(chǔ)，創(chuàng)新性地開啟“股權(quán)改革”、有償派費(fèi)等改革。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　中通作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)存量發(fā)展階段，頭部快遞企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，疊加品牌溢價(jià)效應(yīng)，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為100.53、117.95、133.57億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.9、11.8和10.5倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速低于預(yù)期、快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化