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從4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，供需背離的三個(gè)信號(hào)仍在強(qiáng)化，供給強(qiáng)、需求弱的格局沒(méi)有改變。這意味著，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速越來(lái)越有保障的同時(shí)，由量?jī)r(jià)共同決定的名義經(jīng)濟(jì)增速在二季度仍將面臨一定壓力。具體來(lái)看：
　　一是工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)，消費(fèi)、投資弱。從季調(diào)環(huán)比增速來(lái)看，4月工業(yè)增加值環(huán)比0.97%，達(dá)到20年9月以來(lái)最高增速；而消費(fèi)和固投環(huán)比增速分別為0.03%、-0.03%。
　　二是服務(wù)業(yè)生產(chǎn)中，生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)強(qiáng)、生活型服務(wù)業(yè)弱。統(tǒng)計(jì)局披露，4月信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分別快于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)7.3、2.6、1.9、0.8個(gè)百分點(diǎn)。這些行業(yè)大多是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，與居民消費(fèi)相關(guān)性更強(qiáng)的生活型服務(wù)業(yè)，如批發(fā)零售、餐飲住宿等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)可能仍受限于需求。
　　三是生產(chǎn)價(jià)格反映4月工業(yè)需求仍然偏弱。盡管4月上游大宗商品價(jià)格明顯回升，但PPI環(huán)比仍在負(fù)增長(zhǎng)，表明沿著價(jià)值鏈的成本傳導(dǎo)并不順暢，中下游部分行業(yè)供給超過(guò)需求是主要原因。
　　4月經(jīng)濟(jì)的積極信號(hào)在于工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率大幅回升，從3月的93.1%大幅回升至97.4%，環(huán)比回升4.3個(gè)點(diǎn)，遠(yuǎn)超2020-2023年4月環(huán)比2.5%的升幅。產(chǎn)銷(xiāo)率回升背后可能隱含著工業(yè)產(chǎn)需改善的線(xiàn)索，即出口是主要拉動(dòng)因素。但產(chǎn)銷(xiāo)率最終是由需求所決定，如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資環(huán)比不強(qiáng)，僅憑出口不足以帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)需持續(xù)回升。
　　因此，往后看，還需要關(guān)注需求端的邊際變化，包括：一是專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行會(huì)否提速，盡管4月30日政治局會(huì)議已經(jīng)提出這一要求，但進(jìn)展仍待觀(guān)察。二是密集出臺(tái)的房地產(chǎn)政策，如地方政府收儲(chǔ)和限購(gòu)、首付比例等政策的寬松，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)的效果如何。三是出口樂(lè)觀(guān)能否持續(xù)。
　　工業(yè)生產(chǎn)仍然強(qiáng)勁
　　4月工業(yè)增加值同比6.7%，季調(diào)環(huán)比0.97%，達(dá)到2020年9月以來(lái)環(huán)比最高水平。工業(yè)生產(chǎn)走強(qiáng)背后是產(chǎn)銷(xiāo)率的大幅回升，從93.1%回升至97.4%。而代表內(nèi)需的消費(fèi)和投資都偏弱，因此產(chǎn)銷(xiāo)率的回升更多是來(lái)自于外需，4月出口同比從上月-7.5%回升至1.5%，工業(yè)企業(yè)出口交貨值增速?gòu)?.4%增長(zhǎng)至7.3%，帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)率和工業(yè)增加值增長(zhǎng)。
　　從行業(yè)和產(chǎn)品來(lái)看也有這一特點(diǎn)，出口鏈相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品的增速更高。從行業(yè)來(lái)看，4月汽車(chē)制造業(yè)工業(yè)增加值16.3%，鐵路船舶航空和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)13.2%，計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)15.6%。分產(chǎn)品來(lái)看，新能源汽車(chē)產(chǎn)量增長(zhǎng)39.2%，集成電路增長(zhǎng)31.9%，工業(yè)機(jī)器人增長(zhǎng)25.9%，太陽(yáng)能電池增長(zhǎng)11.1%。這些高技術(shù)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的出口部門(mén)4月增速也都較高。
　　服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比3.5%，整體來(lái)看，生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)增速明顯快于生活型服務(wù)業(yè)增速，生活型服務(wù)業(yè)受消費(fèi)需求約束較大。統(tǒng)計(jì)局披露，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分別快于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)7.3、2.6、1.9、0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　消費(fèi)需求偏弱
　　4月社零同比增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.03%，均為階段性低點(diǎn)，其中同比增速是2022年底以來(lái)最低，環(huán)比增速是2023年7月以來(lái)最低。需要注意的是，4月社零是具有低基數(shù)的，將2023年各月社零與2019年相比，上半年平均增速為16.9%，而4月僅為14.6%，是上半年最低水平，代表基數(shù)偏低。
　　按消費(fèi)類(lèi)型分，商品零售31784億元，增長(zhǎng)2.0%；餐飲收入3915億元，增長(zhǎng)4.4%?；旧铑?lèi)和部分升級(jí)類(lèi)商品銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快，限額以上單位通訊器材類(lèi)，體育、娛樂(lè)用品類(lèi)，糧油、食品類(lèi)，飲料類(lèi)商品零售額分別增長(zhǎng)13.3%、12.7%、8.5%和6.4%。
　　投資：關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)政策穩(wěn)市場(chǎng)的效果
　　基建：資金到位偏慢，基建投資增速下行。4月廣義基建投資的當(dāng)月增速?gòu)那爸?.6%降至5.9%，累計(jì)增速也從8.8%大幅下行至7.8%?；ㄔ鏊傧滦械闹饕蚴琴Y金到位偏慢，我們?cè)诖饲皥?bào)告《基建投資：兩個(gè)預(yù)期差背后的結(jié)構(gòu)變動(dòng)》中指出，今年前四個(gè)月城投債發(fā)行規(guī)模僅1.55萬(wàn)億，償還量卻比去年同期增加4700億至1.7萬(wàn)億，凈融資量為-1561億；同時(shí)今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，前4個(gè)月僅發(fā)行7224億，跟前兩年同期相比均接近腰斬。但4月政治局會(huì)議提出“要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度”，預(yù)計(jì)資金到位節(jié)奏后續(xù)會(huì)加快。
　　房地產(chǎn)投資：政策密集出臺(tái)，關(guān)注穩(wěn)市場(chǎng)的效果。4月房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在小幅下行，住宅銷(xiāo)售累計(jì)增速?gòu)?23.4%小幅降至-23.8%，地產(chǎn)投資增速?gòu)?9.5%小幅降至-9.8%。但5月17日，密集出臺(tái)多項(xiàng)政策，包括何立峰副總理提出“商品房庫(kù)存較多城市，政府可以需定購(gòu)，酌情以合理價(jià)格收購(gòu)部分商品房用作保障性住房”，以及取消全國(guó)房貸利率下限、全國(guó)首套房首付比例下限從20%下調(diào)到15%、公積金貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)等。相關(guān)政策可能會(huì)加速市場(chǎng)企穩(wěn)。
　　制造業(yè)投資：產(chǎn)能和利潤(rùn)壓力帶動(dòng)部分行業(yè)投資增速下降。累計(jì)增速?gòu)?.9%小幅下行至9.7%，當(dāng)月增速?gòu)?0.3%小幅下降至9.3%。設(shè)備投資增速仍然較高