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核心觀點：
　　對于4月的數(shù)據(jù)，總量來看，需求端增速回落，尤其是內(nèi)需回落較多，社零、固投、地產(chǎn)銷售面積、服務(wù)業(yè)零售額均弱于1季度。供給端，工增增速回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落，以這兩個指標(biāo)評估的GDP增速，4月或略低于1季度。
　　結(jié)構(gòu)來看，分四個群體分析，兩強兩弱。支出偏強的可能是中央政府、務(wù)工人員（收入敏感型群體）、支出偏弱的可能是地方政府、物價敏感型群體（住宅、汽車等耐用品消費群體）?？紤]到支出體量上，地方大于中央。產(chǎn)業(yè)鏈的長度上，住宅與汽車要強于必選消費。這意味著，后續(xù)經(jīng)濟增長彈性的釋放有待于地方政府的支出回升或者汽車住宅的消費回暖。
　　后續(xù)展望，價是核心變量。價的回升可以帶動物價敏感型群體的消費增加，也可以增加地方的財政收入助力其支出的增加。我們建議觀測四大領(lǐng)先指標(biāo)——企業(yè)居民存款剪刀差、M1、PMI與煤炭價格。目前尚未識別到。
　　一、總量：需求回落，經(jīng)濟或弱于1季度
　　4月，需求端，主要運行指標(biāo)同比略低于1季度。如社零，3月同比為2.3%，1季度為4.7%。固投，3月當(dāng)月同比為3.5%，1季度同比為4.5%。從背后原因來看，根據(jù)統(tǒng)計局解讀，或與假日錯位、天氣等因素有關(guān)。
　　二、群體一：中央政府，加杠桿，促支出
　　對于中央政府而言，今年債務(wù)增加較多，對應(yīng)到支出端，增速強于地方，與中央財政資金有一定關(guān)聯(lián)的行業(yè)投資增速較高。1）財政支出：1-3月，計算中央一般公共預(yù)算和中央政府性基金的支出合計增速，達到11.4%，去年全年是4.7%。1-3月，計算地方一般公共預(yù)算和地方政府性基金的支出合計增速，為-2.7%，去年全年是0.9%。2）相關(guān)行業(yè)投資增速：1-4月鐵路運輸業(yè)投資增速為19.5%，好于前值17.6%。1-4月水利管理業(yè)投資增速為16.1%，好于前值13.9%。1-4月，航空運輸業(yè)投資增速為24.6%，前值為35.4%。
　　三、群體二：地方政府，化債，投資走弱
　　對于地方而言，在化債以及收入端偏弱的約束下，融資情況與支出情況均偏弱,同時相關(guān)的投資增速偏低。1）地方融資情況：觀察城投債的凈融資。1-4月合計為-1614億，去年同期為5928億。此外，政策性銀行的負債端、企業(yè)中長期貸款等數(shù)據(jù)開年以來增量也不及去年同期。2）地方投資數(shù)據(jù)：一是與地方財政相關(guān)的行業(yè)，投資增速較低，包括公共設(shè)施管理業(yè)、道路運輸業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)等。1-4月，公共設(shè)施管理業(yè)投資增速為-4.5%。二是化債地區(qū)部分領(lǐng)域的投資增速受沖擊更大，根據(jù)交通運輸部的數(shù)據(jù)，1-3月，化債地區(qū)（不含天津）公路建設(shè)投資增速為-29.2%，低于全國的-6.9%。
　　四、群體三：收入敏感型群體，就業(yè)改善，消費下沉延續(xù)
　　對于收入敏感型群體（消費傾向較高），其主要特征是消費強弱更多取決于其收入。這一群體中，較為代表性的或是外來務(wù)工人員。今年以來，外來務(wù)工人員收入、就業(yè)仍在改善中。消費層面，今年以來，北上廣深為代表的大城市增速低于全國，限額以上的餐飲增速低于限額以下，非耐用品增速表現(xiàn)強于耐用品，這些數(shù)據(jù)或表明，消費下沉這一特征或仍在延續(xù)。
　　五、群體四：物價敏感型群體，物價偏弱，大宗消費走弱
　　對于物價敏感性群體，其主要特征是消費強弱與消費品的價格走勢有關(guān)（可推遲或提前相關(guān)消費品的購買）。較為代表性的是住宅與汽車的消費者。今年以來，房價（統(tǒng)計局，新房與二手房）與汽車（乘用車折扣率）價格表現(xiàn)依然偏弱，反映到消費數(shù)據(jù)上，今年以來新房與汽車的銷售數(shù)據(jù)偏弱。
　　風(fēng)險提示：
　　房價下跌，居民消費信心不足。