>> 國(guó)海證券-中通快遞-W(2057.HK)2024年Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：健康經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)市場(chǎng)份額同比進(jìn)一步提升-240518
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝玉波 |
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事件:
2024年5月16日，中通快遞發(fā)布2024年一季度業(yè)績(jī)公告：、
2024Q1，中通快遞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.60億元，同比增長(zhǎng)10.87%，其中核心快遞服務(wù)收入92.40億元，同比增長(zhǎng)10.15%；公司實(shí)現(xiàn)毛利30.02億元，同比增長(zhǎng)19%，調(diào)整后凈利潤(rùn)22.24億元，同比增長(zhǎng)15.85%。
業(yè)務(wù)方面，2024Q1，中通快遞完成業(yè)務(wù)量71.71億票，同比增長(zhǎng)13.88%，市占率達(dá)到19.32%，同比下降4.10pcts。
投資要點(diǎn):
維持降本范圍內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，實(shí)現(xiàn)量利齊升，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
2024Q1，單票調(diào)整后凈利潤(rùn)0.31元，同比增長(zhǎng)1.73%（同比增長(zhǎng)0.01元）。中通快遞服務(wù)單票收入（不含貨代）達(dá)到1.36元，同比下降2.53%（同比下降0.04元）；單票成本（不含貨代）0.94元，同比下降5.30%（同比下降0.05元）；單票毛利（不含貨代）0.42元，同比增長(zhǎng)4.37%（同比增長(zhǎng)0.02元）；毛利率（不含貨代）同比提升2.03pcts至30.62%；2024Q1公司單票成本降幅大于價(jià)格降幅，最終實(shí)現(xiàn)單票調(diào)整后凈利潤(rùn)提升。
疊加2024Q1，中通快遞完成業(yè)務(wù)量71.71億票，同比增長(zhǎng)13.88%。最終公司實(shí)現(xiàn)量利齊升，調(diào)整后凈利潤(rùn)22.24億元，同比增長(zhǎng)15.85%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
不做虧本快件，利潤(rùn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升
2024Q1行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速高達(dá)25.2%，遠(yuǎn)超預(yù)期（國(guó)家郵政局年初預(yù)計(jì)2024年增速8%），小件化趨勢(shì)是行業(yè)增速超預(yù)期的關(guān)鍵（小件化趨勢(shì)即單個(gè)包裹貨值下降（3月同比下降28.04%），同樣的銷售額貢獻(xiàn)更多件量）。但與此同時(shí)小件化趨勢(shì)也導(dǎo)致低價(jià)電商件占比提升，產(chǎn)量區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，不盈利甚至虧損快件占比隨之變多。
中通堅(jiān)持不做虧損業(yè)務(wù)及低粘性客戶，未參與直播電商和社交電商蓬勃發(fā)展帶來(lái)的低價(jià)電商件的增長(zhǎng)紅利，2024Q1雖然件量份額同比下降4.1pcts，但利潤(rùn)份額同比有了進(jìn)一步提升，維持了盈利的健康增長(zhǎng)。
產(chǎn)品分層突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提高末端及總部盈利性
2024年以來(lái)，中通快遞更加重視服務(wù)質(zhì)量提升和產(chǎn)品分層，突破同質(zhì)化低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。2024Q1公司單票收入（不含貨代）下降0.04元（同比下降2.53%），遠(yuǎn)低于快遞行業(yè)及同行價(jià)格降幅（2024Q1快遞行業(yè)單票收入下降1.23元（同比下降12.80%），圓通速遞/韻達(dá)快遞/申通快遞同比分別下降0.13元/0.42元/0.31元，同比下降8.04%/15.92%/ 12.39%）。公司聚焦自身、打造產(chǎn)品差異化和服務(wù)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，有望提升末端及總部盈利能力。
末端及總部較強(qiáng)的盈利能力，亦能促進(jìn)末端穩(wěn)定性和總部產(chǎn)品分層的投資能力，繼續(xù)提升公司服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和溢價(jià)能力，形成良性循環(huán)。
“網(wǎng)點(diǎn)直鏈”，末端降本打開(kāi)公司業(yè)績(jī)彈性空間
兔喜超市代收服務(wù)實(shí)現(xiàn)降本功能：快遞員將快遞放置于兔喜超市而無(wú)需上門配送，由收件人自行前往兔喜超市簽收快遞。通常兔喜超市派送一單快遞成本在0.6元，加上從派件網(wǎng)點(diǎn)到兔喜超市的支線運(yùn)輸成本約0.1元，共計(jì)0.7元，小于快遞員派送所需派費(fèi)1.2元，從而降低末端派送成本。截至2024Q1，公司末端驛站在全國(guó)已有110000+門店，布局基本涵蓋全國(guó)，為末端代收降本提供了龐大的基礎(chǔ)設(shè)施，有望打開(kāi)公司業(yè)績(jī)彈性空間。
公司始終把握“量、質(zhì)、利”平衡發(fā)展戰(zhàn)略，量、價(jià)、本、利良性循環(huán)，穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司產(chǎn)品分層、網(wǎng)點(diǎn)直鏈等項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，公司將進(jìn)一步拉大利潤(rùn)市場(chǎng)份額與同行差距，更強(qiáng)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流將繼續(xù)支撐公司服務(wù)差異化和質(zhì)量提升，形成高質(zhì)量良性循環(huán)，持續(xù)推薦強(qiáng)者恒強(qiáng)的電商快遞龍頭中通快遞。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)中通快遞2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為429.76億元、484.31億元與545.56億元，歸母凈利潤(rùn)分別為100.77億元、118.05億元與144.85億元，2024-2026年對(duì)應(yīng)PE分別為13.73倍、11.72倍、9.55倍。公司堅(jiān)持“量、價(jià)、本、利”平衡發(fā)展，看好電商快遞龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)增速不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、管理改善不及預(yù)期、成本管控不及預(yù)期、加盟商爆倉(cāng)、中美關(guān)系不穩(wěn)定。
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