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核心邏輯：
　　大模型商業(yè)驅(qū)動(dòng)是本輪英偉達(dá)趨勢(shì)性上漲的核心因素，北美四云AICapex指引依舊樂(lè)觀：我們判斷2022年英偉達(dá)10月10日上漲至2023年6月20日第一波上漲周期原因是ChatGPT商業(yè)模式的改變帶來(lái)的百模大戰(zhàn)；而第二波上漲周期為2024年1月2日至2024年4月9日，主要原因系市場(chǎng)預(yù)期的終端市場(chǎng)爆發(fā)、以Sora為首的多模態(tài)帶來(lái)更廣闊商業(yè)前景。而背后的本質(zhì)皆為大模型的商業(yè)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)互聯(lián)網(wǎng)新一輪Capex的調(diào)整，從而引爆對(duì)英偉達(dá)AI訓(xùn)練卡的需求。北美四云對(duì)Capex預(yù)算樂(lè)觀，堅(jiān)定發(fā)力人工智能，其中包括微軟、谷歌、亞馬遜、META，英偉達(dá)預(yù)期業(yè)績(jī)依舊樂(lè)觀。
　　服務(wù)器是英偉達(dá)業(yè)績(jī)的先驗(yàn)指標(biāo)，產(chǎn)品力是開展科技商業(yè)周期的前提：復(fù)盤2023年英偉達(dá)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)或超預(yù)期，為英偉達(dá)股價(jià)提供支撐力，其本質(zhì)是因?yàn)閿?shù)據(jù)中心產(chǎn)品的供不應(yīng)求。相關(guān)服務(wù)器廠商可作為英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)績(jī)先驗(yàn)指標(biāo)，超微電腦給2024年Q1營(yíng)收為38.5億美元，2024年Q2預(yù)期指引為51-55億美元，同時(shí)工業(yè)富聯(lián)2024Q1AI服務(wù)器業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)超預(yù)期。產(chǎn)品是開啟科技周期的前提，英偉達(dá)Hopper、Ampere架構(gòu)開啟是開啟第一輪科技周期的前提。英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)開啟第二輪科技周期，B200和GB200等產(chǎn)品為接下來(lái)的AI提供更多可能性。
　　英偉達(dá)交付周期明顯縮短，產(chǎn)能決定英偉達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期的下限：2023年英偉達(dá)服務(wù)器租賃價(jià)格持續(xù)高漲，根據(jù)36氪消息，2024年5月，一臺(tái)搭載8卡A800的服務(wù)器月均價(jià)在4.6萬(wàn)元左右，我們判斷原因?yàn)橛ミ_(dá)供應(yīng)鏈產(chǎn)能的提升。供給端，限制英偉達(dá)產(chǎn)能的兩個(gè)核心因素分別是臺(tái)積電的CoWos產(chǎn)能以及韓國(guó)為代表的HBM技術(shù)。臺(tái)積電方面，公司明確表明人工智能需求強(qiáng)勁，2024年人工智能收入占比有望達(dá)到十幾個(gè)點(diǎn)，Sk海力士方面，預(yù)計(jì)2024年HBM產(chǎn)能增加一倍以上。我們認(rèn)為此指引背后寓意為公司對(duì)于CoWos和HBM產(chǎn)能持樂(lè)觀態(tài)度，因此我們對(duì)英偉達(dá)的產(chǎn)品的及時(shí)出貨持樂(lè)觀預(yù)期。
　　投資建議:我們堅(jiān)定看好以英偉達(dá)為首的算力主線，受益廠商包括:國(guó)產(chǎn)算力鏈：恒為科技、海光信息、神州數(shù)碼、拓維信息、泰嘉股份、飛榮達(dá)、開普云等；NV鏈：工業(yè)富聯(lián)、淳中科技、麥格米特、浪潮信息、紫光股份等；算力租賃：潤(rùn)澤科技、潤(rùn)健股份、奧飛數(shù)據(jù)、亞康股份、云賽智聯(lián)、首都在線等；光模塊：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等；PCB：滬電股份、深南電路、勝宏科技等；存儲(chǔ)：佰維存儲(chǔ)、德明利、兆易創(chuàng)新、北京君正等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核心技術(shù)水平升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、AI倫理風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。