>> 浙商證券-仿制藥CXO行業(yè)2023&2024Q1業(yè)績綜述：融資觸底，拐點將至-240517
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
大小： |
1849KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建,郭雙喜,王帥 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、復盤：拐點型和業(yè)績高增標的表現(xiàn)好，需求或在恢復
本土：訂單&業(yè)績驅(qū)動。2023.12.31至2024.04.30，醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)下跌29.40%，跑輸醫(yī)藥生物（申萬）指數(shù)21.14pct，其中訂單持續(xù)轉好的泰格醫(yī)藥和訂單&業(yè)績均保持高增長的百誠醫(yī)藥表現(xiàn)較好：泰格醫(yī)藥（+7.53%）、百誠醫(yī)藥（+5.78%）。
海外：臨床需求仍強勁，臨床前或在回暖。從跨國CXO公司2024Q1收入和訂單情況看，收入增長的趨勢基本平穩(wěn)。查爾斯河在業(yè)績交流中（參考wind披露數(shù)據(jù)）分析認為：安評立項和取消均逐季改善，但是尚未轉化為訂單改善，公司謹慎樂觀的認為2024H2需求端會有所改善。
2、財務分析：景氣度&大訂單交付周期疊加拖累
成長性：投融資不佳&基數(shù)導致下降。2023年收入YOY平均+5.75%（同比-38.4pct ），2024Q1收入YOY平均-7.44%。受到行業(yè)景氣度以及新冠訂單基數(shù)影響，博騰股份、美迪西、凱萊英等Q1業(yè)績均有大幅波動。百誠醫(yī)藥、諾思格、普蕊斯、陽光諾和等收入端表現(xiàn)突出。2023年扣非凈利潤YOY平均-15.96% （同比77.07pct ）,2024Q1扣非凈利潤YOY平均-41.68%，昭衍新藥、美迪西、博騰股份、泓博醫(yī)藥波動幅度較大。
盈利能力：投融資不佳+基數(shù)效應下，盈利能力有所下降。2023年平均毛利率38.34%，同比下降4.13pct；2024Q1平均毛利率34.34%（同比-7.68pct）。Q1美迪西、博騰股份下滑最多，分別下滑35pct和34pct，我們預計主要是投融資不佳以及大訂單交付后產(chǎn)能利用率較低導致。2023年平均扣非凈利率7.33%，同比下降11.86pct；2024Q1平均扣非凈利率2.50% （同比-15.31pct）。昭衍新藥、美迪西和博騰股份分別下滑136pct、37pct、35pct，波動最大。
運營效率：短期仍有波動，望逐漸提升。固定資產(chǎn)周轉率：2024Q1產(chǎn)能利用率不足拖累較大，博騰股份、美迪西、凱萊英、九洲藥業(yè)、藥明康德等固定資產(chǎn)周轉率有所下降，博騰股份、凱萊英、藥明康德預計還是與大訂單基數(shù)相關。存貨周轉率：2024Q1泰格醫(yī)藥（主要是方達控股）、凱萊英、九洲藥業(yè)存貨資產(chǎn)周轉率有所下降，我們預計主要還是大訂單完成交付導致。
3、思考與展望：融資觸底，基金繼續(xù)減倉
PE/VC投融資：或已觸底。2024年投融資YOY或現(xiàn)轉機，2024Q1國內(nèi)投融資已經(jīng)回到了2017Q3水平，全球回到了2018-2019年水平。全球生物醫(yī)藥投融資連續(xù)22個月（2022.07-2024.04）保持20億美金上下，中國生物醫(yī)藥投融資逐漸復蘇。
IPO融資：美股先觸底回升。2024YTD美股醫(yī)療保健公司IPO融資金額顯著逐漸回升，A股2017-2019年水平，H股回到2014年水平。從IPO融資額角度看A股2023年才顯著放緩，2024年1-5月也表現(xiàn)疲軟。H股2023年IPO融資額與2022年相當，但是同樣2024年1-4月顯著放緩。2023年美股醫(yī)療保健行業(yè)IPO融資金額為74億美金，較2022年有顯著升高，2024年1-4月份IPO金額也呈現(xiàn)出喜人態(tài)勢，從數(shù)據(jù)看美股IPO已經(jīng)顯著恢復。
供給：Capex分化，在建工程仍在高位。Capex：以年度看，2023年藥明康德、凱萊英、藥石科技等公司資本開始明顯放緩。季度看，2021Q1-2024Q1代表CXO龍頭公司資本開支也開始波動。凱萊英、博騰股份等公司已經(jīng)連續(xù)多個季度逐漸下降。
機構持倉：繼續(xù)減倉，相對低位。醫(yī)藥基金在2024Q1減倉CXO較多占比下降到14.4%，醫(yī)療基金前十大CXO持倉占比已經(jīng)從2021Q3最高的35%下降至2024Q1的7%。
4、投資策略：融資觸底，拐點將至
投融資逐漸轉好趨勢基本確認，CXO有望迎來拐點，我們建議關注CXO訂單和業(yè)績拐點。
同時在本土創(chuàng)新藥支持政策持續(xù)推進情況下，我們認為本土業(yè)務為主的臨床CRO和安評CRO有望中長期較為受益。
風險提示
國內(nèi)藥審政策的波動風險
新簽訂單及業(yè)績不及預期風險
新業(yè)務整合不及預期風險
匯兌風險
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