>> 華金證券-資產(chǎn)配置周報：4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已然改善-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 3637KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,牛逸,楊斐然 |
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一、國家資產(chǎn)負債表分析
負債端。最新更新的數(shù)據(jù)顯示，4月實體部門負債增速錄得10.0%，前值10.2%，符合預(yù)期，預(yù)計5月實體部門負債增速或能小幅反彈至10.2%附近，后續(xù)進一步反彈空間非常有限。按照兩會給出的財政目標匡算，年末實體部門負債增速降至9.5%附近，穩(wěn)定宏觀杠桿率的大方向沒有動搖。金融部門方面，上周資金面邊際上有所松弛，貨幣配合財政，在政府部門負債增速趨勢下行前提下，預(yù)計貨幣政策年內(nèi)區(qū)間震蕩，整體保持中性。
財政政策。上周政府債（包括國債和地方債）凈增加2212億元（大幅高于計劃的797億元），按計劃本周政府債凈增加3001億元，4月末政府負債增速為10.3%，前值11.4%，預(yù)計5月末反彈至10.7%附近，6月或能繼續(xù)反彈。按照兩會給出的財政目標匡算，年末政府負債增速將降至9.9%附近。
貨幣政策。按周均計算，上周資金成交量環(huán)比下降，資金價格環(huán)比下降，期限利差大幅走闊，剔除掉季節(jié)效應(yīng)，資金面邊際上有所松弛。
資產(chǎn)端，兩會給出全年實際經(jīng)濟增速目標在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名義經(jīng)濟增速目標在7.4%。我們認為基數(shù)效應(yīng)消除后，今年實際經(jīng)濟增速很難超過去年（5.2%），預(yù)計在4.5-5.0%之間，但GDP平減指數(shù)有望在去年負數(shù)（-0.5%)的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)正，預(yù)計在0.5左右。對應(yīng)今年名義經(jīng)濟增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。
二、股債性價比和股債風格
我們對中國2024年的整體展望如下。中國是資本金融項目不完全開放的經(jīng)濟體，各類資產(chǎn)價格主要受國內(nèi)資產(chǎn)負債表兩端變化的影響，預(yù)計2024年資產(chǎn)端實際GDP增速平穩(wěn)運行，在4-5%之間窄幅波動；負債端在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標下，實體部門負債增速趨于下行，向名義經(jīng)濟增速靠攏，貨幣配合財政，整體保持震蕩中性。2011年開始，中國進入到潛在經(jīng)濟增速下行周期，具體原因有四，即邊際收益遞減、人口紅利衰竭、收入分配集中、保護主義升溫。
上周資金面邊際上有所松弛，權(quán)益市場整體表現(xiàn)平穩(wěn)，風格上繼續(xù)價值占優(yōu)，符合我們的判斷。債市方面，長端收益率整體平穩(wěn)，短端大幅下降，股債性價比略偏債券。十債收益率全周累計穩(wěn)定在2.31%，一債收益率全周累計下行10個基點至1.61%，期限利差大幅上升至70個基點，30年國債收益率全周累計穩(wěn)定在2.59%。我們將倉位集中配置于價值的結(jié)果非常理想，寬基輪動策略全周累計跑贏滬深300指數(shù)0.29%。
具體到本周，我們繼續(xù)看多價值，推薦紅利指數(shù)（倉位50%）、上證50指數(shù)（倉位30%）。
從2023年7月29日的資產(chǎn)配置周報開始，我們進行寬基指數(shù)推薦，從2023年9月9日的資產(chǎn)配置周報開始，我們加入了利率債ETF。我們認為，這本質(zhì)上是一種自上而下的主觀配置策略，側(cè)重于倉位選擇和風格研判，策略可以容納較大規(guī)模的資金量，波動較小，流動性較好；在國家資產(chǎn)負債表邊際收斂的背景下，將得到市場越來越多的關(guān)注和青睞。策略運行至今，合計192個交易日，累計跑贏滬深300指數(shù)6.73%，日勝率55%。最大回撤-14.30%，年化波動率13.18%。
三、行業(yè)推薦
下周景氣度角度推薦有色金屬、石油石化、計算機。政策角度方面看多房地產(chǎn)、傳媒、醫(yī)藥。行業(yè)輪動方面看多家用電器、紡織服飾、輕工制造、美容護理。
四、轉(zhuǎn)債市場回顧展望與相關(guān)標的
近期需求端驅(qū)動轉(zhuǎn)債估值和交易熱度的恢復(fù)，上周轉(zhuǎn)債市場成交量高位繼續(xù)提升，達到2023年四季度以來的高位，轉(zhuǎn)債期權(quán)價值提升，轉(zhuǎn)債隱波差值繼續(xù)明顯恢復(fù)。我們認為轉(zhuǎn)債相對于權(quán)益的估值有望趨勢性恢復(fù)：一季度基金和產(chǎn)業(yè)資本的轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模雖下降，但主要是底倉轉(zhuǎn)債退市所致，由于純債機會成本較低，疊加新券供給受限，轉(zhuǎn)債為債券投資者推升風險收益邊界的重要工具，固收＋基金對存量轉(zhuǎn)債的剛性配置需求不變。值得注意的是，上上周提示轉(zhuǎn)債市場存在一定炒作情緒，表現(xiàn)為低評級、低未轉(zhuǎn)股余額的轉(zhuǎn)債交易熱度相對偏高，且估值與正股雙升，此外股性轉(zhuǎn)債漲幅大于正股，在上周基本得到驗證。
根據(jù)前文自上而下判斷，金融市場剩余流動性至多維持中性展望，很難大幅改善，價值占優(yōu)的判斷持續(xù)得到驗證。轉(zhuǎn)債建議結(jié)合個券業(yè)績、標的規(guī)模和資質(zhì)篩選股性標的和雙低標的，對于低價、低評級標的謹慎參與。一季報業(yè)績兌現(xiàn)板塊主要在出海、汽車零部件、資源品（金屬、化工）以及工程機械等領(lǐng)域。結(jié)合年報和一季報業(yè)績兌現(xiàn)情況，建議關(guān)注：成銀轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、麒麟轉(zhuǎn)債、貴燃轉(zhuǎn)債、北港轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債、核建轉(zhuǎn)債。（上周轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為0.54%，低于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)2.69%。2024年以來，轉(zhuǎn)債關(guān)注組合收益率為3.57%，高于全轉(zhuǎn)債市場中位表現(xiàn)-0.78%。）
五、風險提示：
1、宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴張，資產(chǎn)價格走勢預(yù)測與實際形成偏差。
2、行業(yè)推薦根據(jù)過往數(shù)據(jù)、規(guī)律、經(jīng)驗總結(jié)，行業(yè)未來表現(xiàn)可能不及預(yù)期。
3、市場波動超預(yù)期，與預(yù)測差異較大。
4、寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益。
5、轉(zhuǎn)債正
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