>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看4月經濟數(shù)據(jù)-240517
| 上傳日期： |
2024/5/17 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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4月經濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，結構上有所分化。六大口徑數(shù)據(jù)中，工業(yè)、出口增速較顯著高于前值；固定資產投資、房地產銷售、社零、服務業(yè)生產指數(shù)則不同程度低于前值。我們猜測工業(yè)偏高、社零和服務業(yè)偏低可能一定程度上受假期分布影響，今年4月工作日22天，去年同期工作日20天。從發(fā)電量增速來看（用電的下游同時包括生產活動和消費活動），4月略高于3月。綜合來看，我們理解生產法視角下的總量經濟可能環(huán)比大致穩(wěn)定，這與同期PMI、BCI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)亦吻合；支出法視角下存在固定資產投資偏弱、地產銷售偏低等結構性短板。
4月工業(yè)增加值同比6.7%，顯著高于前值的4.5%；出口同比1.5%，顯著高于前值的-7.5%；社零同比2.3%，低于前值的3.1%；服務業(yè)生產指數(shù)同比3.5%，低于前值的5.0%。房地產銷售面積同比-22.9%，低于前值的-18.3%。
4月發(fā)電量同比為3.1%，略高于3月的2.8%。
4月BCI為51.9，略低于3月的52.1，略高于一季度均值的51.6（見報告《從4月BCI數(shù)據(jù)看基本面邊際特征》）。2024年4月PMI為50.4，環(huán)比下降0.4個點，大致符合季節(jié)性。2020-2023年4月環(huán)比在-0.8至-2.7個點，均值為-1.7個點。2016-2019年環(huán)比均值為-0.3個點（見報告《量基本穩(wěn)定，價觸底回升：4月PMI簡評》）。
4月工業(yè)增加值季調環(huán)比為0.97%，為2020年9月以來新高。除了前述的工作日因素之外，疊加的線索之一是出口改善。4月出口交貨值同比增長7.3%，大幅好于3月的1.4%和一季度的0.8%；線索之二是高技術產業(yè)生產較強，高技術產業(yè)增加值同比增長達11.3%，大幅高于一季度。從4月單月的工業(yè)品產量同比來看，可以看到新能源汽車、集成電路均在30%以上，太陽能發(fā)電、工業(yè)機器人在20%以上，光伏電池、金屬切削機床在10%以上；微型電子計算機同比在9.9%，智能手機產量同比7.0%。傳統(tǒng)產品中，有色金屬增速偏高些，應包含新產業(yè)需求的影響；原煤、鋼材、水泥等仍負增長。
4月新能源汽車產量同比39.2%（前值33.5%）；集成電路產量同比31.9%（前值28.4%）；太陽能發(fā)電量同比21.4%（前值15.8%）；工業(yè)機器人產量同比25.9%（前值6.6%）；光伏電池產量同比11.1%（前值28.7%）；金屬切削機床產量同比11.1%（前值-6.3%）；微型電子計算機產量同比9.9%（前值-2.0%）；智能手機產量同比7.0%（前值-1.2%）。
相對偏弱的主要是傳統(tǒng)產品。4月粗鋼產量同比-7.2%（前值-7.8%）、鋼材產量同比-1.6%（前值0.1%）、水泥產量同比-8.6%（前值-22.0%）、玻璃產量同比3.7%（前值9.6%）、原煤產量同比-2.9%（前值-4.2%）。有色金屬相對穩(wěn)定，4月產量同比7.0%（前值7.1%）。
4月社零季調環(huán)比為0.03%，屬除2021和2022年以外的4月環(huán)比低點。除了前述的工作日因素之外，疊加的一個線索是汽車零售偏弱，除汽車之外的社零同比為3.2%（前值3.9%）。同比負增長的主要是汽車、裝潢、文化辦公用品、化妝品，表觀增速相對較快的是糧油食品、煙酒、體育娛樂用品、通訊器材。其中汽車包含行業(yè)特征的影響，乘聯(lián)會指出“價格不穩(wěn)等因素導致消費者觀望氣氛濃重”；裝潢反映地產銷售低位；文化辦公用品一直延續(xù)負增長，應和財政壓縮一般支出、以及企業(yè)控制成本有關；化妝品趨勢低增疊加單月基數(shù)抬高。
體育娛樂用品延續(xù)去年的高增速，應與疫后相關消費的逐年修復有關，運動健身的消費潮流也存在一定影響。
4月表觀增速較快的主要是糧油食品（同比8.5%，前值11.0%）、煙酒（同比8.4%，前值9.4%）、體育娛樂用品（同比12.7%，前值19.3%）、通訊器材（同比13.3%，前值7.2%）。
4月表現(xiàn)增速較低的主要是汽車（同比-5.6%，前值-3.7%）、建筑及裝潢材料（同比-4.5%，前值2.8%）、文化辦公用品（同比-4.4%，前值-6.6%）、化妝品（同比-2.7%，前值2.2%）。
4月固定資產投資季調環(huán)比為-0.03%，單月同比為3.6%，均相對偏弱。其中制造業(yè)投資增速偏高，對整體有一定支撐，應和地方擴大先導產業(yè)布局有一定關系；地產投資徘徊在-10%左右的低位，繼續(xù)形成拖累，統(tǒng)計局指出扣除房地產開發(fā)投資的全國固定資產投資前4個月累計同比增長8.9%；基建增速大致中性，但單月增速較一季度有所放緩，所以對月度數(shù)據(jù)也是一個拖累項。從這一結構看，穩(wěn)基建（加快形成實物工作量）、托地產（穩(wěn)定銷售和施工交付）具有必要性。
4月固定資產投資季調環(huán)比-0.03%，為去年7月以來非春節(jié)月份首次再度轉負（2024年1月為-0.28%）。
4月固定資產投資當月同比增長3.6%，低于前值的4.7%和一季度的4.5%。
其中，4月制造業(yè)投資當月同比9.3%，低于前值的10.3%；4月地產投資當月同比-10.5%，低于前值的-10%；大口徑基建投資同比增長5.9%，低于前值的8.6%和一季度的8.8%。
4月地產系指標好壞參半。新開工、施工、竣工同比增速均較前值有所好轉，顯示前期穩(wěn)定地產融資等政策具備一定效果；但不利的一是銷售面積的單月同比跌幅仍在擴大；二是新開工和竣工增速仍在較低區(qū)間；三是投資完成額在增速上沒有變化。政治局會議“統(tǒng)籌研究
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