>> 華創(chuàng)證券-騰訊控股(00700.HK)24Q1財報點評：高質(zhì)量增長與微信生態(tài)下，利潤大超預(yù)期-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 1880KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣,廖志國,劉文軒 |
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事項：
1Q24經(jīng)營結(jié)果：收入符合預(yù)期，利潤大超預(yù)期。公司實現(xiàn)收入1595億元，YOY+6%，QOQ+3%，符合預(yù)期；實現(xiàn)毛利潤839億元，YOY+23%，QOQ+8%，對應(yīng)GPM 53%，YOY+7pct，QOQ+3pct；NON-IFRS歸母凈利潤503億元，YOY+54%，QOQ+18%，大超預(yù)期。超預(yù)期源于三點：1）從重降本到強增效，內(nèi)生經(jīng)營效率、收入質(zhì)量顯著提升；2）聯(lián)營、合營企業(yè)利潤貢獻顯著提升，外延投資價值釋放；3）微信生態(tài)體系流量表現(xiàn)驚艷，帶動廣告收入超預(yù)期。
評論：
海外游戲：SUPERCELL強勢復(fù)蘇，流水尚未完全體現(xiàn)到收入上。本季度實現(xiàn)收入136億元，YOY+3%，預(yù)計主要受到Supercell旗下游戲《荒野亂斗》的強勢復(fù)蘇、《PUBGM》的用戶和流水增長所驅(qū)動。值得一提的是本季度海外游戲業(yè)務(wù)流水YOY+34%，而Supercell收入確認周期又較長，因此上述的流水復(fù)蘇有望在后續(xù)幾個季度釋放為收入。
國內(nèi)游戲：流水已恢復(fù)增長，最差的時候或許已經(jīng)過去。實現(xiàn)收入345億元，YOY-2%，但1Q24流水YOY+2%，已經(jīng)恢復(fù)正增長。細拆產(chǎn)品，雖然《王者榮耀》、《和平精英》均因為高基數(shù)或商業(yè)化節(jié)奏問題有所下滑，但大部分被中型體量游戲如《金鏟鏟之戰(zhàn)》、《穿越火線手游》、《英雄聯(lián)盟手游》等的強勢表現(xiàn)，以及23年暑期發(fā)布的《無畏契約》所抵消。展望未來，一方面《王者榮耀》、《和平精英》均于3月恢復(fù)同比正增長，存量基本盤回歸穩(wěn)定；另一方面，儲備有《地下城與勇士：起源》（5月上線）、《王者榮耀：星之破曉》（5月測試）、《極品飛車：集結(jié)》（暑期上線）、《三角洲行動》（3月測試）等多款重點產(chǎn)品。
社交網(wǎng)絡(luò)：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動付費用戶數(shù)增長，小程序游戲提供高景氣度、高質(zhì)量收入。實現(xiàn)收入305億元，YOY-2%，QOQ+8%。在音樂和視頻的帶動下，增值服務(wù)付費總?cè)藬?shù)YOY+12%至2.6億，其中騰訊視頻發(fā)布多部熱門自制電視劇和動畫，例如《繁花》、《獵冰》及《完美世界第四季》，帶動付費會員數(shù)同比增長8%至1.2億。另一方面，本季度小程序游戲流水YOY+30%。
廣告業(yè)務(wù)：微信生態(tài)體系流量表現(xiàn)驚艷，帶動收入超預(yù)期。實現(xiàn)收入265億元，YOY+26%，QOQ-11%，超彭博一致預(yù)期，預(yù)計主要由視頻號、小程序、搜一搜三大廣告產(chǎn)品所貢獻。微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)流量進一步激活，視頻號、小程序用戶使用時長分別YOY+80%以上、20%以上，非游戲類小程序日均使用次數(shù)YOY增長雙位數(shù)。
金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：支付有所承壓，GPM歷史新高。本季度實現(xiàn)收入523億元，YOY+7%，QOQ-4%，GPM 45.6%創(chuàng)歷史新高；其中，金融科技業(yè)務(wù)實現(xiàn)單個位數(shù)增長，主要源于居民消費需求降低、儲蓄意愿強化導(dǎo)致的線下場景的支付業(yè)務(wù)收入增速放緩、提現(xiàn)收入下降（即有更多的資金留存在了微信支付系統(tǒng)內(nèi)，形成了零錢和貨幣基金理財），進而帶動了理財收入的增長，但變現(xiàn)效率還是降低，因此收入增速有所放緩。云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)YOY+10%以上增長，一方面由云服務(wù)的穩(wěn)健增長帶動，一方面受益于視頻號電商直播的高質(zhì)量收入增量。
資本開支同環(huán)比大幅度增長，近17個季度新高；混元大模型能力持續(xù)迭代，建議密切關(guān)注后續(xù)進展。1Q24資本開支達到144億元，YOY+226%，QOQ+91%，為近25個季度的第二高。另一方面，騰訊混元大模型通過持續(xù)迭代，目前整體性能已居國內(nèi)第一梯隊，部分中文能力已追平GPT-4，且已經(jīng)支持文生圖、文生視頻、文生3D模型；此外，混元文生圖大模型已經(jīng)宣布對外開源，文生文大模型將會在三季度開源，應(yīng)用程序版本“騰訊元寶”將于5月30日推出。建議投資者密切關(guān)注混元后續(xù)進展。
盈利預(yù)測及投資建議：考慮到本季度超預(yù)期的利潤釋放能力，我們略微上調(diào)24-26年收入預(yù)測至6740/7331/7854億元（原預(yù)測為6700/7277/7814億元），YOY+11%/9%/7%；上調(diào)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤預(yù)測至1992/2191/2364億元（原預(yù)測為1827/1971/2114億元），YOY+26%/10%/8%。我們給予公司2024年目標PE 20x，對應(yīng)目標市值39845億元，對應(yīng)目標價464.84港幣，維持“推薦”評級。（匯率為0.91人民幣/港元）
風(fēng)險提示：產(chǎn)品上線進度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟波動；行業(yè)競爭加劇
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