>> 東吳證券-固收周報(bào)：房地產(chǎn)政策寬松，對(duì)債市有何影響？-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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2024年5月17日，央行接連公布多項(xiàng)房地產(chǎn)放松政策，對(duì)債市有何影響？總結(jié)來(lái)看，對(duì)于房地產(chǎn)的新增寬松政策有如下：（1）取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限；（2）下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；（3）首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%；（4）設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，利率1.75%，期限1年，人民銀行按照貸款本金的60%發(fā)放再貸款，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銀行貸款5000億元。如果我們將政策分成兩大類(lèi)，則一類(lèi)是需求端的房屋銷(xiāo)售刺激政策，另一類(lèi)是供給端的存量房庫(kù)存去化政策。針對(duì)需求端的政策，可以看作是2022年和2023年政策的延續(xù)和進(jìn)一步寬松。此前的一系列政策包括：（1）2022年9月30日，央行決定自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)。（2）2023年8月31日，央行決定首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例統(tǒng)一為不低于30%；二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率加20個(gè)基點(diǎn)。針對(duì)供給端的政策，是滿足居民置換需求和消化存量房產(chǎn)的新選擇。截至2024年3月，狹義庫(kù)存去化周期（考慮現(xiàn)房銷(xiāo)售）為2.9年，廣義庫(kù)存去化周期（還考慮新開(kāi)工面積）為2.2年，趨勢(shì)上廣義庫(kù)存去化，而狹義庫(kù)存保持高位，表明廣義庫(kù)存的去化主要由新開(kāi)工面積的下行引導(dǎo)。此次再貸款規(guī)模的3000億元相較于目前的存量房規(guī)模而言還較小，需要關(guān)注此次試點(diǎn)成效顯現(xiàn)后的進(jìn)一步推進(jìn)情況。對(duì)于債市而言，參考2022年和2023年政策出臺(tái)后的表現(xiàn)，并未成為債市收益率向上的拐點(diǎn)，后續(xù)建議關(guān)注政策出臺(tái)后的房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及再貸款配合之下的對(duì)公貸款增長(zhǎng)情況，短期內(nèi)債市或出現(xiàn)震蕩回調(diào)。
美國(guó)24年4月CPI、核心CPI指數(shù)、PPI、核心PPI指數(shù)及4月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率如何變化？我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，F(xiàn)edwatch所預(yù)示的降息路徑，后續(xù)步伐放緩、步幅收窄甚至不降息的可能性較大。海外整體上仍處在前期交易“再滯脹”的反向延長(zhǎng)線上，基本延續(xù)了上上周的行情，股、債雙漲，美股三大指數(shù)均創(chuàng)新高，大宗方面銅創(chuàng)新高，金接近前期高點(diǎn)，原油橫盤(pán)為主。短期海外滑向交易“再通脹”概率仍較大，美債表現(xiàn)或弱于美股，美元因此存在一定支撐，或?qū)诜敲镭泿诺姆磸棿嬖谝欢▔褐啤＝Y(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：（1）美國(guó)4月能源通脹繼續(xù)堅(jiān)挺，導(dǎo)致4月CPI居高不下持平預(yù)期，消費(fèi)等CPI回落導(dǎo)致通脹相對(duì)走低。5月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)3.4%，持平預(yù)期3.4%低于前值3.5%；核心CPI同比增長(zhǎng)3.6%，持平預(yù)期3.6%低于前值3.8%；4月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于預(yù)期0.4%及前值0.4%；核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，持平預(yù)期0.3%低于前值0.4%，繼續(xù)保持自去年5月以來(lái)的相對(duì)高位。4月能源通脹繼續(xù)堅(jiān)挺是造成通脹粘性的主要原因，受全球4月油價(jià)上行的影響，美國(guó)4月能源CPI環(huán)比上漲1.1%；核心服務(wù)通脹雖然不是拉高通脹的主要原因，但其粘性同樣影響整體通脹的粘性，交通運(yùn)輸服務(wù)和醫(yī)療保健環(huán)比放緩。核心商品及食品4月CPI下降，反應(yīng)高利率環(huán)境影響居民日常消費(fèi)行為。美國(guó)4月通脹相對(duì)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，下半年降息可能性增加，但結(jié)合美國(guó)4月核心PPI數(shù)據(jù)環(huán)比高于預(yù)期，仍需警惕未來(lái)通脹不確定帶來(lái)的降息預(yù)期拉扯。（2）2024年4月PPI環(huán)比遠(yuǎn)超預(yù)期，制造業(yè)通脹升溫。5月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月PPI同比增長(zhǎng)2.2%，持平預(yù)期2.2%高于前值1.8%；核心PPI同比增長(zhǎng)2.4%，高于預(yù)期2.3%及前值2.1%；4月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于預(yù)期0.2%及前值0.1%；核心PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于預(yù)期0.3%及前值-0.1%。4月PPI達(dá)12個(gè)月以來(lái)最高，其中能源PPI分項(xiàng)貢獻(xiàn)最大，同比貢獻(xiàn)1%，環(huán)比貢獻(xiàn)2%。能源波動(dòng)與服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)推動(dòng)PPI超預(yù)期上漲，但CPI增速則表現(xiàn)通脹壓力持續(xù)，同時(shí)美國(guó)4月零售銷(xiāo)售環(huán)比增速持續(xù)放緩，4月環(huán)比降至0.02%遠(yuǎn)低于前值0.65%。（3）美聯(lián)儲(chǔ)降息更加謹(jǐn)慎，降息時(shí)點(diǎn)需關(guān)注通脹軌跡。5月14日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和歐洲央行管委諾特共同參加一場(chǎng)會(huì)議并發(fā)表講話，鮑威爾稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)需要保持耐心，等待更多證據(jù)表明高利率正在抑制通脹、通脹繼續(xù)降溫，因此需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率在高位。鮑威爾認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)的政策在很多方面來(lái)看，都具有限制性，足以抑制需求。但他同時(shí)表示，時(shí)間會(huì)證明政策是否足夠具有限制性、足以使通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)不太可能是加息，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能將政策利率維持在現(xiàn)有水平。截止5月17日，F(xiàn)edwatch預(yù)期2024年6月降息25bp的概率僅為8.9%，上周為8.4%；7月份降息的可能性為29.6%，上周為34.9%；9月份在7月降息基礎(chǔ)上再次降息的可能性為15.8%，上周為18.6%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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