>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：南昌市發(fā)布《管道天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施辦法(征求意見稿)》，順價(jià)持續(xù)推進(jìn)-240519
| 上傳日期： |
2024/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
袁理 |
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投資要點(diǎn)
事件：2024年5月15日，南昌市發(fā)布《管道天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施辦法(征求意見稿)》，自2024年8月31日起執(zhí)行。南昌市主要燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)主體為洪城環(huán)境，截至2022年底，其在燃?xì)夤?yīng)市場(chǎng)占有率達(dá)到90%以上。
銷售價(jià)格與燃?xì)馄髽I(yè)綜合采購價(jià)格實(shí)行聯(lián)動(dòng)，具備糾偏機(jī)制，居民、非居民調(diào)價(jià)不再履行價(jià)格聽證等程序。（1）聯(lián)動(dòng)范圍：天然氣終端銷售價(jià)格與燃?xì)馄髽I(yè)綜合采購價(jià)格(含運(yùn)輸費(fèi)用)實(shí)行聯(lián)動(dòng)，綜合采購價(jià)格原則上按照同一市縣內(nèi)燃?xì)馄髽I(yè)采購的全部氣源含稅加權(quán)平均價(jià)格確定。（2）聯(lián)動(dòng)周期：居民/非居民用氣終端銷售價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整周期不超過12個(gè)月/3個(gè)月。（3）聯(lián)動(dòng)公式：首次建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制時(shí)，終端銷售價(jià)格=綜合采購價(jià)格+配氣價(jià)格。機(jī)制建立后，調(diào)整終端銷售價(jià)格=上期終端銷售價(jià)格+價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整額度。價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整額度=(本期預(yù)測(cè)綜合采購價(jià)格上期綜合采購價(jià)格)/(1-供銷差率)±上期累計(jì)應(yīng)調(diào)未調(diào)金額及偏差金額/本期供氣量。供銷差率最高不超過4%,低于4%的據(jù)實(shí)計(jì)算。（4）聯(lián)動(dòng)方式：不設(shè)置聯(lián)動(dòng)啟動(dòng)條件，按預(yù)測(cè)綜合采購價(jià)格聯(lián)動(dòng)；建立偏差校核機(jī)制，即預(yù)測(cè)綜合采購價(jià)格與實(shí)際綜合采購價(jià)格的差額，納入后期聯(lián)動(dòng)統(tǒng)籌考慮。（5）聯(lián)動(dòng)幅度：設(shè)置居民用氣價(jià)格單次上調(diào)幅度上限，原則上不超過每立方米0.5元；應(yīng)調(diào)未調(diào)金額納入后期統(tǒng)籌考慮。（6）聯(lián)動(dòng)程序：天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)由城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)提出啟動(dòng)申請(qǐng)，也可由市價(jià)格主管部門主動(dòng)實(shí)施。居民、非居民用天然氣銷售價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整，依據(jù)已經(jīng)生效實(shí)施的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，不再履行價(jià)格聽證等程序。
全國燃?xì)鈨r(jià)改逐步推進(jìn)，參考ROA7%的標(biāo)準(zhǔn)，合理價(jià)差為0.6元/方+，價(jià)差存20%提升空間。城市燃?xì)饨K端銷售價(jià)格與上游天然氣采購價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整逐步推進(jìn)，即上游天然氣價(jià)格發(fā)生調(diào)整，城市燃?xì)鈨r(jià)格也同步調(diào)整。2023年居民順價(jià)推動(dòng)加速，2022年1月~2024年4月，全國共有138個(gè)（占全國地級(jí)及以上城市數(shù)量比例48%）地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民用氣的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。1）參考ROA7%標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)差存在提升空間。配氣費(fèi)受到全投資稅后收益率7%的限制，2022年氣源成本高漲、行業(yè)價(jià)差走弱，龍頭公司ROA均回落至7%以下。2）我們估算城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，具備氣源/運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的公司有望獲得超額收益；2023年龍頭公司價(jià)差預(yù)期在0.50~0.52元/方，價(jià)差仍存20%修復(fù)空間。我們參考某上市公司城燃項(xiàng)目收購方案進(jìn)行估算，城燃項(xiàng)目的合理配氣費(fèi)超過0.6元/方?？紤]到政策規(guī)定核定采購價(jià)格時(shí)不區(qū)分氣源價(jià)格形式，按照同一區(qū)域內(nèi)燃?xì)馄髽I(yè)采購的全部氣源加權(quán)平均價(jià)格確定（包括管道天然氣、液化天然氣、壓縮天然氣等）。因此，具備低價(jià)氣源、漏損率更低的公司將獲得超額收益。2023年龍頭公司價(jià)差預(yù)期在0.50~0.52元/方，價(jià)差仍存20%修復(fù)空間。
投資建議：我們認(rèn)為國內(nèi)的順價(jià)政策合理，即通過將收益率指標(biāo)控制在一定范圍調(diào)節(jié)終端定價(jià)，從而穩(wěn)定城燃公司價(jià)差，且這一方法在美國ONEGas公司進(jìn)行了良好實(shí)踐。國外氣價(jià)回落，國內(nèi)成本壓力緩解促進(jìn)需求提升；城燃板塊價(jià)差將繼續(xù)修復(fù)，順價(jià)推進(jìn)提估值。1）受益順價(jià)政策，價(jià)差提升。建議關(guān)注：【昆侖能源】【新奧能源】【中國燃?xì)狻俊救A潤(rùn)燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】【深圳燃?xì)狻俊?）高股息現(xiàn)金流資產(chǎn)。重點(diǎn)推薦：股息率ttm6.3%【藍(lán)天燃?xì)狻浚?024年股息率5.6%【新奧股份】（估值日期2024/5/17）。3）擁有海氣資源，具備成本優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】【新奧股份】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、國際局勢(shì)變化、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期
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