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收入符合市場預(yù)期，利潤大超市場預(yù)期：24Q1公司營業(yè)總收入為315億元（YoY+1%，QoQ-10%），基本符合市場預(yù)期；Non-GAAP經(jīng)營利潤67億元（YoY+4%）；Non-GAAP淨(jìng)利潤70億元（YoY+22%），超出市場預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，百度核心收入238億元（YoY+4%）。其中，線上行銷收入170億元（YoY+3%），非線上行銷收入68億元（YoY+6%）。Non-GAAP核心經(jīng)營利潤56億元；Non-GAAP核心淨(jìng)利潤66億元。愛奇藝收入79億元（YoY-5%），歸屬百度的淨(jìng)利潤6.55億元，總體經(jīng)營穩(wěn)健。自24Q1起，百度回購股票229百萬美元，23年股份回購計(jì)畫項(xiàng)下的累計(jì)回購額達(dá)898百萬美元，剩餘授權(quán)股票額度41億美元，進(jìn)展緩慢。截至本季度末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1918億元，不包括愛奇藝為1858億元，自由現(xiàn)金流42億元，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
　　廣告業(yè)務(wù)增速放緩,AI貢獻(xiàn)廣告增量暫?。?4Q1百度核心線上行銷收入170億元（YoY+3%），受制於宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的疲軟及各垂直類中小客戶恢復(fù)緩慢。移動(dòng)生態(tài)流量穩(wěn)定，24Q1百度APP月活躍用戶達(dá)676百萬（YoY+3%）；託管頁收入占24Q1百度核心業(yè)務(wù)中線上行銷收入的50%，保持穩(wěn)定占比?？紤]到24年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，我們認(rèn)為24年二三季度廣告收入增速可能低單位數(shù)下滑，全年看仍有壓力。
　　 AI推動(dòng)雲(yún)業(yè)務(wù)增長：24Q1人工智慧雲(yún)收入同比增長12%，收入加速增長主要是受到Gen AI和基礎(chǔ)模型直接產(chǎn)生的增量收入及為傳統(tǒng)雲(yún)業(yè)務(wù)帶來的新機(jī)遇。一季度，來自Gen AI的收入占AI雲(yún)收入的6.9%，約為3.3億元。AI雲(yún)業(yè)務(wù)未來幾個(gè)季度有望保持強(qiáng)勁的收入增長勢頭，並創(chuàng)造正的Non-GAAP營業(yè)利潤。在智慧駕駛方面，24Q1百度的自動(dòng)駕駛服務(wù)蘿蔔快跑提供82.6萬次乘車服務(wù)（YoY+25%），累計(jì)單量超6百萬。管理層表示在2024年將繼續(xù)專注於實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)的收支平衡。
　　維持目標(biāo)價(jià)至133港元，買入評(píng)級(jí)：基於當(dāng)前宏觀環(huán)境的不確定性,行業(yè)中小紅書、搜一搜等新興內(nèi)容種草平臺(tái)也在分流用戶時(shí)間，搜索競爭格局加劇，並且AI驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)還處於初期階段，公司核心搜索廣告業(yè)務(wù)面臨一定的不確定性。雲(yún)業(yè)務(wù)處於發(fā)展初期，自動(dòng)駕駛和雲(yún)計(jì)算領(lǐng)域競爭較為激烈，兩塊新業(yè)務(wù)盈利情況仍不明朗,我們採取更為審慎的估值方法,暫不給予雲(yún)計(jì)算和自動(dòng)駕駛估值。結(jié)合公司歷史估值區(qū)間,我們給予公司24年利潤的15倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的不確定性；行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)如AI、雲(yún)計(jì)算及自動(dòng)駕駛發(fā)展不及預(yù)期等。