>> 浙商證券-百洋醫(yī)藥(301015)收購事件點評報告：服務(wù)能力延伸，看好新空間-240521
| 上傳日期： |
2024/5/21 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：百洋醫(yī)藥擬以8.8億元收購百洋制藥60.199%股權(quán)
百洋醫(yī)藥擬以現(xiàn)金8.8億元收購上海百洋制藥股份有限公司60.199%股權(quán)，本次交易若完成，百洋制藥、百洋投資、百洋伊仁及百洋康合將被納入公司合并報表范圍。根據(jù)公司公告披露，百洋制藥2023年實現(xiàn)收入7.60億元，凈利潤1.35億元，毛利率63.5%。收入結(jié)構(gòu)方面，2023年百洋制藥中成藥收入占比約70%，化藥收入占比約30%，主要產(chǎn)品包括扶正化瘀、二甲雙胍、硝苯地平等。
短期看：看好百洋制藥并表帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與新動能
我們認為，百洋制藥旗下產(chǎn)品成長性明確且具備一定稀缺性，盈利能力較優(yōu)異，百洋制藥并表后或使得公司收入規(guī)模及盈利能力端實現(xiàn)一定程度優(yōu)化。拆分來看，中成藥方面，根據(jù)公司公告，預(yù)計2024-2026年公司中成藥板塊的收入增長率分別為18.07%、15.82%及14.88%，增長支撐主要來自：①院端拓展空間較大，截至2023年末扶正化瘀產(chǎn)品銷售已覆蓋全國近6,200家醫(yī)院，未來計劃進一步開拓的醫(yī)院約6,000家；②扶正化瘀是中國首個完成美國II期臨床試驗的肝病領(lǐng)域中成藥，擁有超20年的臨床使用經(jīng)驗，是國內(nèi)抗肝纖維化領(lǐng)域份額第一的產(chǎn)品，看好其在百洋醫(yī)藥雙端成熟商業(yè)化體系賦能下的加速放量?；幏矫?，根據(jù)公司公告，預(yù)計公司2024-2026年化藥板塊的收入增長率分別為31.33%、43.76%及20.87%，增長支撐主要來自：①已中標集采品種的區(qū)域續(xù)標、鹽酸二甲雙胍緩釋片等醫(yī)保目錄產(chǎn)品全國進院持續(xù)推進；②多個已獲批未投產(chǎn)的潛在集采產(chǎn)品（如艾司奧美拉唑腸溶膠囊、非布司他、硫酸氨基葡萄糖、碳酸鑭咀嚼片等新產(chǎn)品）預(yù)計2024年起或逐步放量。
長期看：看好生產(chǎn)端服務(wù)能力延伸帶來的新成長空間
我們認為，此次收購標志著公司從輕資產(chǎn)商業(yè)化平臺向“Pharma”模式的轉(zhuǎn)變，也標志著公司商業(yè)化服務(wù)能力從銷售到生產(chǎn)端的延伸。隨著百洋集團自主孵化的創(chuàng)新藥械產(chǎn)品逐步獲批，我們認為2024年之后公司已處在第二增長曲線逐步釋放的窗口，我們看好生產(chǎn)端服務(wù)能力的補充為公司帶來的新增長空間。
盈利預(yù)測與估值
考慮到目前收購方案尚未通過公司股東大會審議，在不考慮百洋制藥并表的情況下，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入83.26/93.08/107.24億元，同比增長10.07%/11.80%/15.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.44/10.93/14.09億元，同比增長28.60%/29.53%/28.85%，對應(yīng)EPS為1.61/2.08/2.68元/股，2024年5月20日收盤價對應(yīng)PE為21倍，維持“增持”評級。
風險提示
行業(yè)加速出清下導(dǎo)致上下游經(jīng)營短期波動風險；核心產(chǎn)品銷售波動風險；新品牌拓展不及預(yù)期風險。
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