>> 浙商證券-百洋醫(yī)藥(301015)2023年報(bào)&2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：高增持續(xù)，看好新動(dòng)能-240426
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：品牌運(yùn)營(yíng)持續(xù)高增，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
2023A：核心品牌運(yùn)營(yíng)收入44.00億元，YOY+18.91%；其中迪巧收入18.97億元，YOY+16.53%，海露收入6.40億元，YOY+49.88%。批發(fā)配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.74億元，YOY-19.23%。零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.60億元，同比基本持平。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.56億元，YOY+29.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.35億元，YOY+25.14%
2024Q1：實(shí)現(xiàn)收入16.61億元，YOY-1.50%;核心品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.19億元，YOY 0%。批發(fā)配送業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入7.42億元，YOY-3.6%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，YOY+35.60%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.65億元，YOY+30.71%。
成長(zhǎng)性：品牌運(yùn)營(yíng)模式持續(xù)兌現(xiàn)，看好自主孵化創(chuàng)新產(chǎn)品支撐第二增長(zhǎng)曲線
2023年品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。OTC方面，迪巧實(shí)現(xiàn)收入18.97億元，YOY+16.53%，主要受到小黃條液體鈣新品規(guī)以及數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)；海露實(shí)現(xiàn)收入6.4億元，YOY+49.88%，主要受到干眼癥市場(chǎng)以及日常護(hù)眼需求營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)；醫(yī)用級(jí)蛋白粉紐特舒瑪實(shí)現(xiàn)收入0.83億元，YOY+44.36%，主要受到院端以及線上渠道拓展推動(dòng)。OTX產(chǎn)品方面，2022年11月簽約的阿斯利康原研藥安立澤實(shí)現(xiàn)首年即實(shí)現(xiàn)收入2.38億元，延續(xù)院端到零售端的快速拓展。人員方面，公司2023年銷(xiāo)售人員為2100人，同比基本持平。我們認(rèn)為公司成熟的品牌矩陣、服務(wù)生態(tài)、各品類(lèi)的線上線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式持續(xù)驗(yàn)證。此外，在百洋集團(tuán)孵化創(chuàng)新產(chǎn)品方面，2023年起同心醫(yī)療全磁懸浮人工心臟率先商業(yè)化落地，電磁穿刺引導(dǎo)設(shè)備、家用心電導(dǎo)圖儀、國(guó)內(nèi)首個(gè)核藥產(chǎn)品或?qū)⒃?024-2025年陸續(xù)開(kāi)啟商業(yè)化新階段。展望來(lái)看，我們看好公司零售端品牌運(yùn)營(yíng)在B端與C端的模式持續(xù)復(fù)制與高速拓展，同時(shí)我看好孵化創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化放量帶來(lái)的第二增長(zhǎng)曲線。
盈利能力：盈利能力穩(wěn)定，看好未來(lái)趨勢(shì)向上
2023全年公司品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為43.17%，YOY-2.97pct；2024Q1品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率44.18%，YOY-0.53pct，我們認(rèn)為毛利率下降或和高毛利率產(chǎn)品迪巧占比降低有關(guān)。隨著公司聚焦高毛利產(chǎn)品策略持續(xù)推進(jìn)，我們看好品牌運(yùn)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)毛利率企穩(wěn)。費(fèi)用方面，公司2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率為14.05%，YOY0.61pct，2024Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.65%，YOY-1.99pct，主要由于公司迪巧等產(chǎn)品線上線下活動(dòng)深入開(kāi)展帶來(lái)全終端的銷(xiāo)售規(guī)模效應(yīng)。展望來(lái)看，我們認(rèn)為公司銷(xiāo)售費(fèi)用或隨著孵化創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化階段而略有提升；財(cái)務(wù)費(fèi)用端或由于可轉(zhuǎn)債利息支出而略有增長(zhǎng)；管理費(fèi)用或隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)而逐步優(yōu)化。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：現(xiàn)金流良好，看好持續(xù)優(yōu)化
2023年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為6.1億，同比接近翻倍；2024年一季度公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1.36億元，同比略有下降。從周轉(zhuǎn)率看，公司2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為97.6天，同比增加約4天；2024年一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為109.1天，同比增加約6天。展望來(lái)看，我們認(rèn)為隨著院端公司批發(fā)配送業(yè)務(wù)壓縮，以及政策階段性影響的逐步恢復(fù)，公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率仍將進(jìn)一步優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.26/93.08/107.24億元，同比增長(zhǎng)10.07%/11.80%/15.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.44/10.93/14.09億元，同比增長(zhǎng)28.60%/29.53%/28.85%，對(duì)應(yīng)EPS為1.61/2.08/2.68元/股，2024年4月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)加速出清下導(dǎo)致上下游經(jīng)營(yíng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品銷(xiāo)售波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品牌拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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