>> 民生證券-理想汽車-W(2015.HK)系列點評三：2024Q1毛利維持健康，靜待純電產(chǎn)品優(yōu)化-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
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事件：北京時間2024年5月20日，理想汽車發(fā)布2024Q1財報：2024Q1實現(xiàn)單季營收256.3億元，同環(huán)比分別為+36.4%/-38.6%。2024Q1銷量約為8.0萬輛，同環(huán)比分別為+52.9%/-39.4%；2024Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.3%，同環(huán)比分別為-0.4pts/-3.4pts。2024Q1 non-GAAP歸母凈利潤為12.8億元，同比-9.4%。
營收穩(wěn)定增長毛利保持健康
營收端：2024Q1理想總營收為256.3億元，同比/環(huán)比分別為+36.4%/-38.6%。
其中2024Q1汽車業(yè)務(wù)收入為242.5億元，同比/環(huán)比分別為+32.3%/-39.9%。同比上升主要來自于新車型交付所帶來的銷量上行，環(huán)比下降主要受春節(jié)假期相關(guān)季節(jié)性因素和3月份訂單量低于預(yù)期的影響。整體ASP由2023Q4的30.6萬元下降至30.2萬元，我們判斷原因為兩個季度之間不同的產(chǎn)品組合和定價策略變化。交付量方面，2024Q1共計交付8.0萬輛，同比/環(huán)比為+52.9%/-39.0%；其中，理想L9、L8、L7、Mega單季銷量分別占2024Q1銷量的29.5%、26.0%、40.5%和4.0%。
其他業(yè)務(wù)方面，2024Q1營收達(dá)到13.8億元，同比/環(huán)比分別為+200.6%/+2.2%；增長主要由于汽車?yán)塾嬩N量的增加使嵌入式產(chǎn)品和服務(wù)的銷售額也隨之增加，以及車輛交付量增加使充電樁的銷售額增加。
利潤端：毛利方面，2024Q1汽車業(yè)務(wù)毛利為46.9億元，同比/環(huán)比分別為+29.5%/-48.9%；2024Q1汽車業(yè)務(wù)毛利率為19.3%，同環(huán)比分別為-0.4pts/-3.4pts。我們判斷，汽車毛利率下降主要由2024Q1定價下調(diào)所導(dǎo)致平均售價下降。
經(jīng)營性利潤方面，2024Q1單季經(jīng)營性利潤為-5.8億元，利潤率為-2.3%，同比/環(huán)比分別為-4.4pts/-9.6pts。2024Q1單季歸母凈利潤為5.9億元，nonGAAP歸母凈利潤為12.8億元，同比/環(huán)比分別為-9.4%/-71.6%；non-GAAP凈利潤率為5.0%，同比/環(huán)比分別為-2.5pts/-5.8pts。
現(xiàn)金儲備充足充電站持續(xù)投入
費用端：2024Q1理想研發(fā)費用為30.5億元，同比/環(huán)比為+64.6%/-12.7%；2024Q1研發(fā)費用率為11.9%，同比/環(huán)比為+2.0pts/+3.5pts。研發(fā)費用上升主要由于員工數(shù)量增加所帶來的薪酬提升以及新產(chǎn)品組合、新技術(shù)研發(fā)費用的增加。
2024Q1銷售管理費用為29.7億元，同比/環(huán)比分別為+81.0%/-8.9%；2024Q1銷售管理費用率為11.6%，同比/環(huán)比為+2.9pts/+3.8pts。銷管費用增加主要由員工數(shù)量的增加以及銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張所導(dǎo)致，但費用率層面體現(xiàn)出明顯改善。
渠道端：截至2024Q1，公司擁有481家零售中心，覆蓋144個城市；361家維修服務(wù)中心，覆蓋210個城市。零售門店較2023Q4增加14家，多覆蓋4座城市。
充電網(wǎng)絡(luò)：截至2024年5月19日，理想已在全國有400+座超級充電站投入使用。根據(jù)規(guī)劃，理想充電網(wǎng)絡(luò)將在2024年底建成2000+座城市超級充電站，國家級高速干線里程覆蓋率超過70%，1-3線城市核心城區(qū)覆蓋率超過90%，2025年底建成理想超充站5000+。
現(xiàn)金流：截至2024Q1理想擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計989.0億元。2024Q1自由現(xiàn)金流為-51.0億元。
未來展望：公司預(yù)計2024Q2汽車交付量將在10.5萬輛至11萬輛之間，同比區(qū)間為+21.3%至+27.1%；對應(yīng)的收入約為299.0億元至314.0億元，同比區(qū)間為+4.2%至+9.4%。
純電策略優(yōu)化產(chǎn)品延遲上市
純電產(chǎn)品上市推遲至2025H1。據(jù)理想2024Q1公開業(yè)績會披露，理想BEV產(chǎn)品上市時間將推遲至2025H1；主要原因為1）在產(chǎn)品上市前建設(shè)更加完善的補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)，2）升級和增加有更多展位的綜合店和商場店。我們認(rèn)為，理想調(diào)整純電策略充分反應(yīng)公司對于當(dāng)下商業(yè)環(huán)境存在深度思考，延遲上市將為公司提供時間對純電車型的產(chǎn)品和營銷思路進(jìn)行優(yōu)化，更有利于長期維度的成功。我們看好理想2025年純電車型驅(qū)動公司重回高增趨勢。
投資建議：
我們看好理想憑借敏銳的用戶洞察力和高效組織架構(gòu)所帶來的產(chǎn)品定義能力持續(xù)挖掘需求，通過產(chǎn)品形態(tài)的創(chuàng)新將增程式的成功復(fù)現(xiàn)在純電產(chǎn)品中。隨著銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)將持續(xù)攤薄各項費用率?？紤]公司近期經(jīng)營節(jié)奏，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年收入分別為1,602.1/2,099.2/2636.3億元，歸母凈利潤為85.2/159.9/213.8億元，對應(yīng)2024年5月21日收盤價80.65港元/股（港元對人民幣匯率1:0.92），PE分別為18/10/7倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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