>> 光大證券-中石化煉化工程(2386.HK)投資價(jià)值分析報(bào)告：平臺(tái)優(yōu)勢(shì)+海外機(jī)遇共筑未來(lái)，低估值+高分紅驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 3957KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中國(guó)石化集團(tuán)旗下煉化工程巨頭，財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。公司由中國(guó)石化集團(tuán)控股，是面向煉化工程市場(chǎng)的大型工程服務(wù)商和技術(shù)專(zhuān)利商，2023年公司收入的57%來(lái)自于中國(guó)石化集團(tuán)及其聯(lián)系人的業(yè)務(wù)。公司資產(chǎn)負(fù)債率保持在60%左右，幾乎沒(méi)有有息債務(wù)，2023年公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)收入10.91億元，占稅前利潤(rùn)的39%。在海外市場(chǎng)大力開(kāi)拓的背景下，公司業(yè)績(jī)和估值有望持續(xù)上行。
業(yè)務(wù)規(guī)模拔群，覆蓋煉化工程全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司業(yè)務(wù)規(guī)模拔群，下屬企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)石化工程企業(yè)前十名中的三位。公司提供設(shè)計(jì)/咨詢和技術(shù)許可業(yè)務(wù)、工程總承包業(yè)務(wù)、施工服務(wù)、設(shè)備制造等四項(xiàng)業(yè)務(wù)，覆蓋煉化工程全產(chǎn)業(yè)鏈。公司聚焦煉化化工工程主業(yè)，與中國(guó)化學(xué)、中油工程相比，公司營(yíng)收中樞、毛利率優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)。
把握海內(nèi)外市場(chǎng)新機(jī)遇，海外新簽訂單高增，公司成長(zhǎng)可期。（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，煉油擴(kuò)能接近尾聲，以乙烯為代表的化工品仍在產(chǎn)能投放高峰，中國(guó)石化2023年煉油+化工合計(jì)資本開(kāi)支小幅下降4%，仍維持相對(duì)高位，“十四五”期間仍有塔河乙烯、岳陽(yáng)乙烯等大型項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有望支持公司國(guó)內(nèi)合同額穩(wěn)定增長(zhǎng)。（2）海外市場(chǎng)方面，中國(guó)石化集團(tuán)深化“一帶一路”合作，公司充分受益于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，中東市場(chǎng)訂單獲取前景廣闊。2023年公司境外新簽訂合同量214億元，同比大幅增長(zhǎng)198%，公司聚焦“一帶一路”沿線，隨著沙特Amiral項(xiàng)目等一批新簽EPC合同推進(jìn)，公司海外業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。
公司具備高盈利+高分紅+低估值特征，國(guó)企改革背景下估值有望提升。公司估值長(zhǎng)期低于A股石化工程類(lèi)公司，但盈利能力穩(wěn)定，2023年公司ROE為7.6%，與A股同業(yè)公司相比位于較高水平。公司維持高分紅，2023年股利支付率達(dá)到65%，股息率為9.9%，而A股同業(yè)公司的股息率普遍在3%以下。我們認(rèn)為公司具備高盈利能力+高分紅特征，在國(guó)企改革深化、“一利五率”考核提高國(guó)企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)估值提振，驅(qū)動(dòng)價(jià)值重估。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司背靠中石化集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，國(guó)企改革背景下公司低估值+高分紅價(jià)值凸顯。我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別為592、641、681億元，歸母凈利潤(rùn)分別為26.38、29.15、31.82億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.60、0.66、0.72元/股。結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)被低估。我們給予公司24年0.8倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.22港元，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煉化行業(yè)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)
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