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事項(xiàng)：
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.45億元，同比增長(zhǎng)24.41%；歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同比增長(zhǎng)9.5倍；扣非歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)168.4倍；非經(jīng)常性損益主要包括資產(chǎn)處置收益1380萬(wàn)元、政府補(bǔ)助1754萬(wàn)元、收購(gòu)醫(yī)美機(jī)構(gòu)追溯調(diào)整2221萬(wàn)元。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.00億元，同比增長(zhǎng)11.42%，歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)15.83%。
　　評(píng)論：
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)非手術(shù)類營(yíng)收和毛利雙重增長(zhǎng)。23年朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.27億元，同比增長(zhǎng)27.75%，收入占比41.3%；毛利11.30億元，毛利率53.15%。其中手術(shù)類醫(yī)美3.47億元，同比下降3.04%；非手術(shù)類醫(yī)美17.80億元，同比增長(zhǎng)36.19%，非手術(shù)類醫(yī)美毛利率達(dá)到54.08%，同比+4.95pct，明顯提升。
　　醫(yī)美持續(xù)收并購(gòu)增厚業(yè)績(jī)。23年公司成功收購(gòu)武漢五洲和武漢韓辰控股權(quán)，兩家醫(yī)美機(jī)構(gòu)分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1486.72、693.07萬(wàn)元，占比上市公司歸母凈利潤(rùn)的6.61%、3.08%；24Q1公司成功收購(gòu)鄭州集美控股權(quán)。截至24年3月底，公司合計(jì)擁有39家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中米蘭柏羽4家，晶膚30家，韓辰2家，高一生1家，五洲1家，鄭州集美1家。
　　公司醫(yī)美業(yè)務(wù)重運(yùn)營(yíng)顆粒度，持續(xù)打造中臺(tái)系統(tǒng)，細(xì)化消費(fèi)人群，加強(qiáng)線上線下融合，新開(kāi)業(yè)的深圳米蘭柏羽爬坡相對(duì)較快，23年4月新升級(jí)開(kāi)業(yè)后已實(shí)現(xiàn)約9000萬(wàn)收入，有望繼續(xù)快速爬坡。
　　女裝線上渠道表現(xiàn)亮眼。23年女裝板塊營(yíng)收19.8億元，同比增長(zhǎng)29.3%，收入占比38.6%，毛利率60.2%，同比-2.8pct。23年公司加速新零售布局，女裝業(yè)務(wù)線上收入占比達(dá)到37.3%，同比+4.1pct，電商事業(yè)部全渠道綜合收入同比增長(zhǎng)54%，天貓、唯品會(huì)、抖音、京東渠道增速均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　綠色嬰童：23年公司嬰童業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.8億元，同比增長(zhǎng)11.1%，毛利率60.7%，維持穩(wěn)定。
　　23年公司費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別41.2%、8.1%、1.9%、1.7%，分別較22年-1.1、-0.4、-0.9、-0.6pct。
　　投資建議：我們看好公司日臻成熟的醫(yī)美運(yùn)營(yíng)能力以及收并購(gòu)能力，女裝和嬰童業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別3.05、3.71、4.38億元，同比增長(zhǎng)35.6%、21.6%、17.9%，對(duì)應(yīng)PE為26/22/18x。公司持續(xù)孵化體外醫(yī)美機(jī)構(gòu)，未來(lái)或能納入上市公司資產(chǎn)體內(nèi)，現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，參考可比公司估值，我們進(jìn)行分部估值，給予女裝和童裝業(yè)務(wù)24年20xPE，醫(yī)美業(yè)務(wù)分盈利和虧損部分分別給予24年30xPE和5xPS，合計(jì)目標(biāo)市值102億，目標(biāo)價(jià)22.9元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客單價(jià)下滑、客流不及預(yù)期、政策監(jiān)管、安全性事件出現(xiàn)。