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事件：
　　公司公告2024Q1業(yè)績(jī)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.39億元，同比27.62%，歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比-68.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比-95.54%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　護(hù)城河依舊穩(wěn)固，外部因素致收入短期承壓。公司聚焦集成電路、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航方向，擁有相關(guān)領(lǐng)域的深厚技術(shù)專長(zhǎng)和多年經(jīng)驗(yàn)積累，重點(diǎn)產(chǎn)品均為技術(shù)門(mén)檻較高的重要電子設(shè)備及系統(tǒng)核心器件，下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。2024Q1公司受外部因素沖擊致收入短期承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.39億元，同比-27.62%：1）集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元，同比-23.86%，主要因下游需求放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致項(xiàng)目承接減少、產(chǎn)品定價(jià)承壓；2）北斗導(dǎo)航綜合應(yīng)用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.22億元，同比-46.40%，主要系終端產(chǎn)品交付進(jìn)度下滑所致；3）智慧城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.34億元，同比-19.49%，主要受部分項(xiàng)目建設(shè)周期及驗(yàn)收進(jìn)度影響。
　　大幅提升研究開(kāi)發(fā)力度，訂單增長(zhǎng)有望釋放更多業(yè)績(jī)。費(fèi)用端，2024Q1銷售費(fèi)用率8.46%，同比+3.09pct，主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)增加；管理費(fèi)用率19.32%，同比-1.15pct，主要系股份支付費(fèi)用減少；研發(fā)費(fèi)用率31.03%，同比+13.86pct，主要系加大新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)力度所致。利潤(rùn)端，受研發(fā)投入影響，2024Q1歸母凈利率11.39%，同比-15.09pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比-68.87%。2024Q1公司簽訂的北斗三代終端及模塊訂單較去年同期增長(zhǎng)明顯，預(yù)付供應(yīng)商外協(xié)加工費(fèi)增加，期末預(yù)付款0.72億，較年初+45.21%，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力充足，有望釋放更多業(yè)績(jī)。
　　北斗成中國(guó)電子消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)配置，換代更迭有望帶來(lái)新機(jī)遇。據(jù)《中國(guó)北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展指數(shù)報(bào)告》，北斗已成為智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等大眾消費(fèi)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)配置，2023H1中國(guó)境內(nèi)申請(qǐng)入網(wǎng)的智能手機(jī)中，有超過(guò)300款支持北斗定位，占比75.8%；支持北斗定位的手機(jī)出貨量超1.2億部，占比超過(guò)98%；北斗網(wǎng)絡(luò)輔助公共服務(wù)平臺(tái)的日均訪問(wèn)次數(shù)超過(guò)4億次，日均活躍用戶數(shù)量達(dá)到5100萬(wàn)。公司深耕北斗行業(yè)20多年，在北斗板塊具有“元器件-終端-系統(tǒng)應(yīng)用”的全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)和服務(wù)能力，目前產(chǎn)品正逐步向北斗三代更迭，已研制有北斗三號(hào)通用型OEM模塊、抗干擾處理模塊等產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司基本盤(pán)依舊穩(wěn)固，外部沖擊和交付延期造成短期收入波動(dòng)，但公司所處行業(yè)為國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略布局產(chǎn)業(yè)，下游衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟(jì)、AIGC大模型、智能汽車等應(yīng)用新場(chǎng)景、新形式不斷涌現(xiàn)，目前正處于高速發(fā)展階段，未來(lái)有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.42/15.90/19.08億元，歸母凈利潤(rùn)2.56/3.16/3.82億元，對(duì)應(yīng)PE為33.92/27.48/22.72倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北斗換代不及預(yù)期；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇