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凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2023年實(shí)現(xiàn)收入21.93億美元，同比下滑9.8%，歸母凈利潤(rùn)2.68億美元，同比增長(zhǎng)37.2%，剔除商譽(yù)及固定資產(chǎn)減值等一次性調(diào)整后，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.6%，凈利潤(rùn)連續(xù)多年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。期內(nèi)風(fēng)電業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，收入下滑主要由于韓國(guó)項(xiàng)目發(fā)電量及平均電價(jià)下降，韓國(guó)業(yè)務(wù)收入同比下滑16.4%，拖累公司整體收入下滑。2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于火電業(yè)績(jī)的改善。
　　前4個(gè)月累計(jì)發(fā)電量小幅下滑。截至2024年4月30日，公司前4個(gè)月累計(jì)完成發(fā)電量6544.3 GWh，較2023年同比小幅下滑3.6%。其中，中國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目下滑4.3%，中國(guó)太陽(yáng)能項(xiàng)目增長(zhǎng)19.5%，中國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)及燃?xì)忭?xiàng)目增加9.4%，中國(guó)水電項(xiàng)目增加19.2%及韓國(guó)項(xiàng)目減少9.1%。整體發(fā)電量小幅下滑主要由于：（1）4月份全國(guó)平均風(fēng)速同比降幅明顯，全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量同比下滑8.4%，疊加4月份甘肅省限電量明顯增加，公司風(fēng)電項(xiàng)目4月份發(fā)電量同比下滑24.7%。（2）韓國(guó)項(xiàng)目前4個(gè)月累計(jì)發(fā)電量同比下降9.1%。
　　裝機(jī)規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。截至2023年末，公司總權(quán)益裝機(jī)容量為9.62GW，較上年同期增644.8 MW，權(quán)益裝機(jī)容量連續(xù)多年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中清潔及可再生能源項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比為83.8%，傳統(tǒng)能源項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比為12.2%，中國(guó)及韓國(guó)項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比分別為77.5%、22.5%。預(yù)計(jì)公司風(fēng)電、太陽(yáng)能的年新增裝機(jī)容量將保持以500—1000 MW左右的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　派息比例提升+擬回購(gòu)，推動(dòng)公司估值修復(fù)。（1）公司23年擬派末期股息1.54美仙，派息率由上一年度的20%提升至25%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率約4.65%。（2）公司4月份發(fā)布擬回購(gòu)公司股份公告，董事會(huì)計(jì)劃動(dòng)用不超過(guò)1.57億港元回購(gòu)公司股份，回購(gòu)計(jì)劃有助于推動(dòng)公司估值修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為24.19/24.93/25.69億美元，歸母凈利潤(rùn)3.01 /3.3/3.44億美元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.07/ 0.08/0.08美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為4.7/ 4.3/ 4.1 X。維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，公司目標(biāo)價(jià)3.8港元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 7.0 X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；集團(tuán)新能源資產(chǎn)整合不及預(yù)期；燃料成本上漲超預(yù)期。