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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.29億元，歸母凈利潤(rùn)1.87億元（-34.64%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.33億元（+25.35%），佰駿醫(yī)療于22M10不再納入合并報(bào)表范圍，剔除該因素，公司23年?duì)I業(yè)收入基本持平，此外轉(zhuǎn)讓佰駿醫(yī)療部分股權(quán)確認(rèn)的投資收益也影響了上年同期歸母凈利潤(rùn)的基數(shù)。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.38億元（+0.37%），歸母凈利潤(rùn)7019萬(wàn)元（+10.04%），扣非歸母凈利潤(rùn)5390萬(wàn)元（+9.61%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023年公司醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)收入14.39億元（-0.27%），其中呼吸系統(tǒng)用藥、兒童用藥收入同比均實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長(zhǎng)，而心腦血管疾病用藥、骨骼肌肉系統(tǒng)用藥收入同比下降，主要是分別受依折麥布片、藤黃健骨片先后納入集采所致?！?38大產(chǎn)品打造計(jì)劃”中大部分產(chǎn)品均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，如強(qiáng)力枇杷露的銷售收入同比增長(zhǎng)超過(guò)80%，強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）、蒲地藍(lán)消炎片、血塞通片等產(chǎn)品的銷售收入同比增長(zhǎng)均超20%。中藥創(chuàng)新藥發(fā)展勢(shì)頭良好，小兒荊杏止咳顆粒已累計(jì)覆蓋等級(jí)醫(yī)院近900家、基層醫(yī)院約400家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近6000萬(wàn)元；玄七健骨片全年覆蓋等級(jí)醫(yī)院近500家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3200萬(wàn)元。
　　截至2023年年底，公司已經(jīng)開(kāi)展臨床前研究的中藥創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目達(dá)13個(gè)，覆蓋婦科、骨科、呼吸科、兒科、腫瘤科等科室。中藥創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度靠前的品種有諾麗通顆粒、健胃祛痛丸、蛭龍通絡(luò)片，其中健胃祛痛丸正在進(jìn)行III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2025年申報(bào)生產(chǎn)；蛭龍通絡(luò)片II期臨床研究進(jìn)展順利；諾麗通顆粒正在進(jìn)行長(zhǎng)毒試驗(yàn)。另有小兒荊杏止咳顆粒新增成人適用癥臨床進(jìn)展順利，止血消痛顆粒正在藥學(xué)研究中，益氣消瘤顆粒已于24M4申報(bào)臨床試驗(yàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.33億元、2.98億元、3.68億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.53元、0.68元、0.84元。公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦創(chuàng)新中藥，產(chǎn)品矩陣豐富，參考可比公司，我們給予公司2024年22-28XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為11.67-14.85元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，集采政策的風(fēng)險(xiǎn)。