>> 海通證券-方盛制藥(603998)公司研究報告：聚焦中藥創(chuàng)新研發(fā)，“338工程”助力長期發(fā)展-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
2890KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,鄭琴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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聚焦中藥創(chuàng)新研發(fā)，核心主業(yè)迎來發(fā)展新篇章。方盛制藥是一家集醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、大健康業(yè)務(wù)于一體的高品質(zhì)、綜合性、科研型醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團。公司歷經(jīng)多年業(yè)務(wù)橫縱向拓展后，現(xiàn)今逐步回歸主線，聚焦創(chuàng)新中藥業(yè)務(wù)，先后剝離非核心資產(chǎn)，針對中藥創(chuàng)新藥為主體打造了“338計劃”。2022年公司實現(xiàn)營收17.92億元（+14.36%），歸母凈利潤2.86億元（+308.12%），扣非歸母凈利潤1.07億元（+69.03%）。隨著公司切實執(zhí)行“歸核化”的發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為公司在中藥創(chuàng)新藥領(lǐng)域的競爭力逐步顯現(xiàn)。
338大產(chǎn)品打造計劃為未來發(fā)展奠基，持續(xù)強化核心競爭力。公司積極布局系列大單品戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品矩陣，實施“338大產(chǎn)品打造計劃”，力爭在未來5-10年時間內(nèi)，打造3個10億大產(chǎn)品、3個5億大產(chǎn)品、8個超億產(chǎn)品。2022年“338產(chǎn)品”營收約占醫(yī)藥工業(yè)總收入70%，“338工程”中大部分產(chǎn)品均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。公司積極布局骨科、兒科、呼吸科、婦科等優(yōu)勢中藥領(lǐng)域，各領(lǐng)域均有較好增長潛力。我們認為公司聚焦核心產(chǎn)品加大戰(zhàn)略投入，將有效帶動整體產(chǎn)品矩陣銷售，有望促進業(yè)績快速增長。
中藥創(chuàng)新藥政策支持顯著，基藥目錄調(diào)整有望帶來業(yè)績彈性。近年國家發(fā)布多項政策，對于中藥創(chuàng)新藥研發(fā)支持力度加大，中藥創(chuàng)新藥獲得審批流程明顯加速。公司持續(xù)加大中藥創(chuàng)新的研發(fā)投入，研發(fā)費用率維持在3%-5%的水平，在2019-2022年期間有小兒荊杏止咳顆粒和玄七健骨片兩款創(chuàng)新中藥獲批，并已被納入國家醫(yī)保，此外管線中還有多款中藥新藥在研，我們認為連續(xù)性產(chǎn)品上新有望驅(qū)動公司長期成長。此外，公司產(chǎn)品品類豐富，但目前基藥入圍品類少，持續(xù)關(guān)注后續(xù)調(diào)入品種。
股權(quán)激勵計劃落地，有效激發(fā)核心成員動力。2022年3月公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬對公司高管、核心業(yè)務(wù)骨干及相關(guān)人員（共計270人）進行激勵，業(yè)績考核目標為：以21年為基數(shù)，22-24年營收增速不低于10%、15%、20%，或22-24年凈利潤增速不低于12%、17%、22%。我們認為公司通過股權(quán)激勵的形式，既可有效助力完成優(yōu)秀業(yè)績指標，也可維護核心管理層和業(yè)務(wù)人才。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.72億元、2.27億元、2.97億元，對應(yīng)EPS分別為0.39元、0.52元、0.68元。公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，聚焦創(chuàng)新中藥，產(chǎn)品矩陣豐富，參考可比公司，我們給予公司2024年16-20XPE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為8.25-10.31元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：研發(fā)進展不及預(yù)期的風險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，集采政策的風險。
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