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事件：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)收入8.55億元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.07億元（+68.86%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.87億元（+118.9%）。剔除佰駿去表影響，上半年收入較去年同期同比增長(zhǎng)17%。單Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)收入4.18億元（-7.11%），歸母凈利潤(rùn)0.43億元（+48.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元（+147.96%）。業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
　　聚焦創(chuàng)新中藥主業(yè)后，公司產(chǎn)品集群優(yōu)勢(shì)盡顯。2023年H1，工業(yè)主業(yè)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入7.67億元（+14.8%）?！?38工程”中的產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)50%以上的有：強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）、強(qiáng)力枇杷露、賴氨酸維B12顆粒、蒲地藍(lán)消炎片以及新品參芪鹿茸口服液。藤黃健骨片雖受到疫情及集采影響，但上半年仍較去年同期持平。骨科創(chuàng)新中藥產(chǎn)品玄七健骨片已新增覆蓋456家公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入近千萬元，有望逐步成長(zhǎng)為公司骨科領(lǐng)域又一大單品。小兒荊杏止咳顆?？诟袉栴}已經(jīng)解決，渠道開拓方面，小兒荊杏止咳顆粒新增覆蓋142家公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，截至2023H1，已經(jīng)累計(jì)完成1,000多家公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋,后續(xù)有望加速放量。
　　公司凈利率加速提升。集采背景下，部分產(chǎn)品毛利率有所下降，但銷售費(fèi)用率也隨之下滑。2023H1，公司銷售凈利率提升至12.4%（+6.76pct，較2022年H1同比提升6.76pct，下同），主要系佰駿醫(yī)療的剝離以及對(duì)銷售費(fèi)用更加精細(xì)化的管理。2023H1公司銷售費(fèi)用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王閣藥業(yè)憑借強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，基于生產(chǎn)力的提升，2023H1實(shí)現(xiàn)銷售收入超1億元，凈利潤(rùn)超2700萬元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。未來公司有望逐步深入第二、三終端（即院外零售市場(chǎng)以及基層醫(yī)院市場(chǎng)）的布局，推進(jìn)OTC產(chǎn)品、集采化藥品種等在院外市場(chǎng)的開拓。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到2023年上半年凈利率提升較快，我們將2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)期由1.63/2.36/3.03億元上調(diào)為1.73/2.37/3.10億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為24/17/13X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)