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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入8.55億元（-2.07%，以下均為同比口徑）、歸母凈利潤(rùn)1.07億元（+68.86%）、扣非歸母凈利潤(rùn)0.87億元（+118.90%）。收入端出現(xiàn)一定程度下滑主要系佰駿醫(yī)療和恒興醫(yī)藥不再納入合并報(bào)表范圍所致，22H1合并伯駿醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入1.44億元、歸母凈利潤(rùn)-0.17億元，若剔除相關(guān)影響，23H1收入端同比增長(zhǎng)17.28%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.78%。利潤(rùn)端增速明顯快于收入端增速主要系23H1公司高毛利品種放量和銷售費(fèi)用下降所致。
　　堅(jiān)持“創(chuàng)仿平衡、兼顧兩翼”，338產(chǎn)品集群實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司制定“創(chuàng)仿平衡、兼顧兩翼”發(fā)展思路，一方面，全力打造創(chuàng)新產(chǎn)品管線，尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，過(guò)評(píng)仿制藥以國(guó)家集采為機(jī)會(huì)牽引銷售，最終實(shí)現(xiàn)制藥板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023H1“338產(chǎn)品集群”中多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速放量，強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）、強(qiáng)力枇杷露、賴氨酸維B12顆粒、蒲地藍(lán)消炎片以及新品參芪鹿茸口服液銷售收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)
　　50%。同時(shí)，公司過(guò)評(píng)仿制藥產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)良好，其中厄貝沙坦氫氯噻嗪片、奧美拉唑腸溶片、蒙脫石散的銷售收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)70%。
　　降本增效成果顯著，盈利能力持續(xù)提升。23H1公司整體毛利率同比提升2.44pp至69.19%，銷售費(fèi)用率同比下滑3.74pp至42.10%、管理費(fèi)用率同比提升0.36pp至8.78%、研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.57pp至4.30%，凈利潤(rùn)率同比提升6.76pp至12.40%，盈利能力不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.40、0.56、0.73元/股，給予公司23年40倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.06元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；產(chǎn)品放量不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；銷售價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。