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5月20日，公司發(fā)布公告稱：擬通過向控股股東百洋集團收購百洋制藥、百洋投資、百洋伊仁和百洋康合的股權，進而持有百洋制藥共60.199%的股權，總交易價格為8.8億元。本次評估百洋制藥的整體估值為16.37億元。
　　百洋制藥：擁有潛在的大品種，業(yè)績預期提速增長。
　　中成藥：扶正化瘀為主，2023年實現(xiàn)收入5.3億元（yoy+4.3%），主要原因是2022年末采購需求旺盛導致高基數(shù)（22年收入yoy+19.5%）。扶正化瘀系百洋制藥的獨家品種，已被納入國家醫(yī)保目錄、國家基藥目錄；銷售方面，截至2023年末，扶正化瘀已覆蓋全國近6,200家醫(yī)院，未來計劃進一步開拓醫(yī)院約6,000家；生產供應方面，百洋制藥進行中成藥產線的二期擴建工程，同時對現(xiàn)有設備產線進行升級，預計2024年底投用，建成后新增扶正化瘀產品產能5億粒/年。預計2024-2026年中成藥分別實現(xiàn)收入6.2/7.2/8.3億元，增速為18.1%/15.8%/14.9%。
　　化藥：多款緩控釋高端制劑，2023年實現(xiàn)收入2.3億元（yoy+81.7%），主要受益于度洛西汀、硝苯地平及塞來昔布等產品陸續(xù)中標國家集采以及二甲雙胍通過國談。目前國內鹽酸二甲雙胍緩釋片（III）通過一致性評價的企業(yè)共3家。產能方面，2023年完成對化藥生產線的技改；同時，自2023年10月開工建設“片劑、顆粒劑、硬膠囊劑生產車間及配套（三期）項目”，總投資約2.5億元，預計2024年底建成。預計2024-2026年化藥分別實現(xiàn)收入3.0/4.3/5.2億元，增速為31.3%/43.8%/20.9%。
　　與百洋集團進行業(yè)績對賭：百洋制藥預計2024-2026年將分別實現(xiàn)營收9.28/11.59/13.58億元，增速為22%/25%/17%；預計2024-2026年將分別實現(xiàn)凈利潤1.48/1.77/2.22億元，增速為9.8%/20%/25%。百洋集團承諾，百洋制藥2024-2026年分別實現(xiàn)經審計的扣非歸母凈利潤不低于1.44/1.72/2.15億元。
　　維持“強烈推薦”投資評級。百洋醫(yī)藥收購百洋制藥，有助于百洋醫(yī)藥從CSO商業(yè)化平臺升級為產業(yè)化平臺，提高公司業(yè)績持續(xù)性與穩(wěn)定性?？紤]到本次交易不構成上市公司重大資產重組、無需有關部門批準，構成關聯(lián)交易、需提交股東大會審議，我們假設2024年順利并表，預計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤9.4/12/16億元，對應PE 18/14/11倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：醫(yī)藥政策變化、品牌運營業(yè)務集中、市場競爭加劇等。