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核心觀點
　　公司2023年凈利潤下滑主要系購買的中融信托理財產(chǎn)品已逾期、尚未兌付，公司審慎考慮全額計提減值損失，合計8500萬元，剔除該因素影響凈利潤同比增長約36%。公司煤質機器人檢測系統(tǒng)（無人化智能裝備業(yè)務）量利齊升，2023年毛利率提升7.56 pct至42.98%，在手訂單充足，合同負債和存貨持續(xù)提升，長興園區(qū)10億新產(chǎn)能投放有助于縮短產(chǎn)品驗收周期。預計國內存量無人化智能裝備市場規(guī)模為120億，同時煤電新增機組加速，預計年增量市場超10億，公司作為行業(yè)龍頭，未來智能裝備提升空間巨大。公司具備橫向拓展的能力，非煤領域拓展值得期待。
　　簡評
　　公司2023年實現(xiàn)營收4.65億元，同比+18.01%，歸母凈利潤0.54億元，同比-41.71%，2023年業(yè)績大幅下滑主要系公司購買的中融信托理財產(chǎn)品已逾期、尚未兌付，公司全額計提減值損失，合計8500萬元，剔除該因素影響，公司凈利潤同比增長約36%。2024Q1公司實現(xiàn)營收0.91億元，同比+16.36%，歸母凈利潤0.19億元，同比+21.81%。
　　無人化智能裝備量利齊升，在手訂單充足+新產(chǎn)能投放將延續(xù)高增。2023年公司無人化智能裝備實現(xiàn)營收1.44億元，同比+ 49.45%，同時受益于規(guī)模效應，2023年智能裝備毛利率大幅提升7.56 pct至42.98%。公司產(chǎn)品競爭力強，為業(yè)內唯二可提供“采-制-輸-化-存”全過程無人化智能裝備的供應商，成功或正在實施大唐托克托（全球最大的火電廠）、華電鄒縣（華電集團最大的火電廠）、華能沁北（華能集團最大的火電廠）等業(yè)內標桿項目。公司在手訂單充足，截至2023年末合同負債、存貨分別為2.06和2.22億元，分別較2022年末增長33.77%和24.72%；新基地長興園區(qū)Ⅱ號樓用于無人化智能裝備產(chǎn)品線的設計產(chǎn)能為10億元，于2023年2月投運，有助于縮短產(chǎn)品驗收周期。預計國內存量無人化智能裝備改造市場規(guī)模為120億元，公司作為行業(yè)龍頭，未來提升空間巨大。
　　火電審批提速、投資增長，將促進分析儀器業(yè)務增長，同時無人化智能裝備在新機組有望高比例配置，預計年增量市場超10億元。根據(jù)北極星火電網(wǎng)公開數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計2023年煤電核準71GW，同比-14.19%，延續(xù)高位；新開工118GW，同比+71%，加速明顯。公司無人化智能裝備屬于火電輔機設備，今年有望充分受益新開工機組爆發(fā)帶來的訂單彈性。
　　非煤領域拓展值得期待。煤炭、水泥、鋼鐵等行業(yè)也有煤炭檢測需求，公司無人化智能裝備具備橫向拓展能力，涉足領域從自備電廠逐步向生產(chǎn)過程智能化環(huán)節(jié)滲透。公司2022年成立三德檢測，主要從事應用研究和檢測技術服務，助力非煤領域拓展，2023年公司的無人化智能裝備業(yè)務亦已獲得固危廢等非煤領域的橫向拓展應用訂單。
　　盈利預測：預計公司2024-2025年歸母凈利潤分別為1.55和1.95億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：火電招標不及預期，智能裝備推廣不及預期，宏觀經(jīng)濟波動。
　　火電招標不及預期：在保供+調峰的迫切需求下，自2021年以來煤電投資重回增長，未來如果火電投資趨緩，公司可能面臨相關產(chǎn)品訂單減少、收入與利潤下滑的風險；
　　智能裝備推廣不及預期：公司未來的增長主要來自智能裝備業(yè)務訂單的交付和新訂單放量，若公司交貨周期延長和推廣不及預期，可能會影響整體盈利預測；
　　宏觀經(jīng)濟波動：公司目前主要客戶分布在電力生產(chǎn)、第三方檢測、礦產(chǎn)采掘、水泥生產(chǎn)、金屬冶煉、石油化工等高耗能行業(yè)，以及相關監(jiān)測和科研單位，其中多數(shù)客戶所處行業(yè)具有較強的周期性特征，導致公司業(yè)績受宏觀經(jīng)濟和下游行業(yè)波動的影響。