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公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269億元（同比+7.2%，環(huán)比-1.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76億元（同比+13.0%，環(huán)比+16.0%）。其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入215億元（同比+7.0%）；有道收入14億元（同比+19.7%）；云音樂收入20億元（同比+3.6%）；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入20億元（同比+6.1%）。公司毛利率為63.37%（同比+3.89pct，環(huán)比+1.38pct），主要系公司自主研發(fā)游戲的收入占比提升及云音樂毛利率提升所致。公司凈利率為28.43%（同比+1.46pct，環(huán)比+4.18pct），主要系毛利率提升以及費(fèi)用率控制得當(dāng)所致。我們維持2024- 2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為339/373/404億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為10.5/11.6/12.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.4/11.3/10.4倍，我們看好優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備游戲上線繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　長線運(yùn)營精品收入創(chuàng)新高，加速新品全平臺(tái)、全球化發(fā)行
　　2024Q1，《夢幻西游》手游收入創(chuàng)新高；《逆水寒》手游、《蛋仔派對(duì)》等熱門游戲保持暢銷榜前列?！兜谖迦烁瘛?024Q1收入及5月DAU創(chuàng)新高?！堵释林疄I》2024Q1收入創(chuàng)近三年新高。新游《世界之外》1月上線登頂iOS下載榜，3月及5月均登上暢銷榜第三；《全明星街球派對(duì)》《巔峰極速》進(jìn)入中國港澳臺(tái)市場，登多地下載榜、暢銷榜冠軍。2024下半年，公司將加快自研新品全平臺(tái)、全球化發(fā)行步伐。開放世界游戲《燕云十六聲》國服定于7月26日率先公測?！队澜贌o間》手游人氣口碑迅速攀升，全網(wǎng)預(yù)約量超3000萬?！镀呷帐澜纭窇{借過硬品質(zhì)闖入Steam全球愿望單前十。4月，公司升級(jí)與微軟游戲合作并更新與暴雪娛樂的發(fā)行協(xié)議，暴雪首款回歸游戲?qū)⒂?024年夏季開服。
　　保持高研發(fā)投入，AI大模型助力文娛教工四大產(chǎn)業(yè)增效提質(zhì)
　　截止2024Q1，公司連續(xù)7個(gè)季度研發(fā)投入強(qiáng)度超15%，AI大模型深度融入游戲、教育、音樂、工業(yè)等四大產(chǎn)業(yè)，AI在游戲、音樂等內(nèi)容生產(chǎn)與教育、營銷等領(lǐng)域的落地，或持續(xù)帶來降本增效，并有望進(jìn)一步打開公司成長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，老游戲流水下滑等風(fēng)險(xiǎn)