>> 中銀證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)廣告收入增長加速，重點(diǎn)新游6月將上線-240524
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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| 1015KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧翌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)公司24Q1未審計業(yè)績公告，嗶哩嗶哩24Q1營業(yè)收入56.65億元，同比+12%；經(jīng)調(diào)整后歸母凈虧損4.40億元，同比收窄57%。廣告收入快速增長，新游已定檔6月上線，毛利率連續(xù)7個季度提升。維持買入評級。
支撐評級的要點(diǎn)
調(diào)整后凈虧損持續(xù)收窄，AI內(nèi)容播放量同比增長81%。嗶哩嗶哩24Q1營業(yè)收入56.65億元，同比+12%；歸母凈虧損7.49億元，同比擴(kuò)大19%，主要因?yàn)?3Q1錄得債務(wù)抵消產(chǎn)生了一次性收益；經(jīng)調(diào)整后歸母凈虧損4.40億元，同比收窄57%；經(jīng)營性現(xiàn)金流入達(dá)到6.4億元。24Q1 B站DAU/MAU達(dá)到1.02/3.42億，同比+9%/+8%，日均使用時長105分鐘，月活和日均使用時長創(chuàng)歷史新高。日均視頻播放量50億，同比+22%；新興內(nèi)容品類視頻播放量同比快速增長，汽車/家居/AI /親子內(nèi)容視頻播放量分別同比增長52%/45%/81%/118%。
廣告收入快速增長，付費(fèi)課堂等精品內(nèi)容拉動增值業(yè)務(wù)增長。24Q1公司廣告收入16.69億元，同比+31%；其中效果廣告同比增幅超過50%。根據(jù)業(yè)績會管理層發(fā)言，廣告業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動來自于更多的廣告庫存位（動態(tài)搜索、原生內(nèi)容和商業(yè)內(nèi)容的混排），花火和廣告投流系統(tǒng)的打通，以及算法效率的提升等。24Q1增值服務(wù)收入25.29億元，同比+17%；收入增長由多元化的精品內(nèi)容付費(fèi)驅(qū)動，包括B站有獨(dú)特優(yōu)勢的虛擬主播打賞、付費(fèi)專屬視頻（充電視頻）、知識課堂、國創(chuàng)動畫等。
新游《三國：謀定天下》即將上線。24Q1手游收入9.83億元，同比13%。在游戲業(yè)務(wù)方面，公司將并重老游戲運(yùn)營和精品新游的發(fā)行。獨(dú)代SLG游戲《三國：謀定天下》計劃在6月13日正式上線；根據(jù)業(yè)績會管理層發(fā)言，已發(fā)行了7-8年的經(jīng)典游戲《FGO》和《碧藍(lán)航線》在2024年4、5月份重新進(jìn)入了iOS游戲暢銷榜前十。24Q1 IP衍生和其他收入4.84億元，同比-5%。
毛利率連續(xù)7個季度提升。24Q1公司毛利率28.3%，同比大幅+6.6ppts，連續(xù)7個季度提升，主要因?yàn)楦呙膹V告業(yè)務(wù)增長較快。銷售費(fèi)用率16.4%，同比-1.0ppt；研發(fā)費(fèi)用率17.0%，同比-3.2ppts，主要由于研發(fā)人員數(shù)量下降；管理費(fèi)用率9.4%，同比-1.9ppts，主要因?yàn)樽饨鹣嚓P(guān)支出減少。
估值
我們預(yù)期在新老游戲帶動下，24Q2游戲收入將重回增長，廣告和增值服務(wù)收入延續(xù)Q1增長趨勢；有望在24Q3開始實(shí)現(xiàn)盈利。新游上線可能拉高營銷投放，我們預(yù)計non-GAAP凈利潤2024/25/26年為-5.79/12.10/19.08億元，對應(yīng)2025/26年P(guān)E為45.2/28.6倍，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩；新游流水低于預(yù)期；政策監(jiān)管趨嚴(yán)；用戶粘性下降。
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