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受燃?xì)鈨r(jià)差縮小及減值影響，公司業(yè)績(jī)承壓。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.22億元（同比+17.7%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.4億元（同比-34.4%）。業(yè)績(jī)下滑主要系：（1）與公司下游售氣價(jià)格對(duì)標(biāo)的海外天然氣價(jià)格回落，同時(shí)上游購(gòu)氣成本并未同步回落；（2）賽諾水務(wù)、昆威燃?xì)夂嫌?jì)計(jì)提減值約1.8億元；公司扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元（同比-57.0%），與歸母的差異主要為收到昆威的業(yè)績(jī)補(bǔ)償8496萬(wàn)元。2024Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6866萬(wàn)元（同比-66.3%），業(yè)績(jī)下滑歸因亦為燃?xì)鈨r(jià)差縮小。
　　天然氣業(yè)務(wù)量增價(jià)減，水處理業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓。公司2023年燃?xì)馐杖朐鏊?9.6%，受益于神安線貫通穩(wěn)定供應(yīng)，全年銷氣量15.47億方（同比+32.1%），平均氣價(jià)有所下降，主要與海外氣價(jià)回落有關(guān)，考慮上游購(gòu)氣成本降幅有限，該業(yè)務(wù)毛利率下降6.9pct。膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.90億元，實(shí)現(xiàn)毛利3219萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-7575萬(wàn)元，因此觸發(fā)減值，目前賽諾水務(wù)剩余商譽(yù)約4.3億元，期待膜業(yè)務(wù)有所改善和剝離進(jìn)度加速。
　　拓氣源、保氣量、擴(kuò)銷量，期待燃?xì)鈽I(yè)務(wù)量利齊增。目前公司積極調(diào)整燃?xì)鈽I(yè)務(wù)模式，一方面力求與上游合作共贏（通過與中海油簽訂基礎(chǔ)氣量協(xié)議的模式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的有效疏導(dǎo)）；另一方面積極開發(fā)下游客戶（通過投資赤峰、山西綜改區(qū)項(xiàng)目擴(kuò)大銷氣量）。此外，公司積極推進(jìn)陜西長(zhǎng)慶氣田連接線建設(shè)，以獲取更低價(jià)氣源，并推進(jìn)中國(guó)油氣控股氣源資產(chǎn)獲取。24Q1投資者活動(dòng)記錄中，公司預(yù)計(jì)2024年銷氣量超20億方，期待公司理順氣源、控制成本、增加銷量，實(shí)現(xiàn)量利齊增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利分別為3.5/4.9/6.0億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.8/10.3/8.5倍。伴隨神線投運(yùn)，在陜西段和自有氣源的保障下，期待下游持續(xù)拓張。參考可比公司給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值7.98元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游銷量增長(zhǎng)緩慢，氣量釋放不達(dá)預(yù)期，購(gòu)氣成本增加。