>> 國金證券-新能源(光儲風(fēng)氫)行業(yè)2024年中期策略：全球降碳堅定不移，成本、技術(shù)雙輪驅(qū)動-240602
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 9097KB |
| 格式： |
pdf 共110頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
姚遙,宇文甸,張嘉文 |
| 行業(yè)名稱： |
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光伏：盈利觸底，出清提速，布局α正當(dāng)時
當(dāng)前部分龍頭公司PB估值已處于過去十年估值區(qū)間的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低點(diǎn)），美國貿(mào)易政策落地也終于釋放市場對美國大選年貿(mào)易政策風(fēng)險的擔(dān)憂，伴隨近期宏觀及產(chǎn)業(yè)政策層面頻繁事件催化，板塊股價反應(yīng)積極。我們認(rèn)為，盡管行業(yè)過剩/落后產(chǎn)能出清和基本面復(fù)蘇（以主鏈公司盈利修復(fù)為標(biāo)志信號）仍需要一些時間，但從投資角度看，當(dāng)前板塊處于基本面、預(yù)期、情緒、機(jī)構(gòu)持倉的四重底部位置已十分明確。
伴隨硅料虧損面的快速擴(kuò)大，停產(chǎn)檢修加速→月度供需重回平衡→中下游補(bǔ)庫→價格觸底反彈，是后續(xù)基本面重要催化，預(yù)計1-2月內(nèi)可見；而以組件盈利修復(fù)為標(biāo)志的出清尾聲/景氣右側(cè)，則有望最快在1-2個季度后出現(xiàn)。在此期間，工信部《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2024年本）》的落地，以及后續(xù)為推動電改而可能持續(xù)出臺的一系列政策，將反復(fù)成為驅(qū)動板塊從底部走向“右側(cè)”的重要催化劑。
重點(diǎn)推薦以下主線：
1）在行業(yè)景氣低位驗(yàn)證顯著α的各環(huán)節(jié)優(yōu)勢企業(yè)（陽光電源、阿特斯、奧特維、福斯特等）；
2）Q2-Q3有望持續(xù)環(huán)比改善的環(huán)節(jié)（逆變器、玻璃<含二線>）/公司；
3）HJT/0BB相關(guān)（銀價上漲、龍頭企業(yè)中試進(jìn)展及潛在量產(chǎn)布局是重要邊際變化）：邁為股份等；
4）隨著主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能出清和格局優(yōu)化推進(jìn)，“剩者為王”的頭部一體化組件企業(yè)也將在24H2逐漸進(jìn)入布局的時間窗口
儲能：大儲景氣度超預(yù)期，戶儲有望持續(xù)改善
全球可再生能源在過去幾年飛速增長后，各國對于構(gòu)建更可靠靈活電力系統(tǒng)的訴求空前強(qiáng)烈，由于大型儲能系統(tǒng)能夠提供電網(wǎng)級的調(diào)節(jié)服務(wù)，如頻率調(diào)節(jié)、峰值負(fù)荷管理、緊急功率支持等，更能受到電力公司的青睞，以往戶儲強(qiáng)勢的市場如歐洲、澳大利亞在2023年之后紛紛將規(guī)劃重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至大型儲能，我們預(yù)計2024年全球大儲裝機(jī)有望達(dá)到150GWh，同比增速接近翻倍，戶儲裝機(jī)16GWh，工商業(yè)儲能14GWh。
分市場來看，中美歐大儲市場延續(xù)高景氣度，澳大利亞、印度、日本、中東非等新興大儲市場將呈現(xiàn)“0-1“爆發(fā)式增長，預(yù)計2024年全球儲能裝機(jī)180GWh，中/美/歐/其他分別為80/40/25/35GWh。
重點(diǎn)推薦海外大儲市場推進(jìn)順利，先發(fā)優(yōu)勢明顯的儲能系統(tǒng)集成商：陽光電源、寧德時代、阿特斯，以及PCS供應(yīng)商：盛弘股份、禾望電氣；同時建議關(guān)注出貨持續(xù)提升、盈利能力有望改善的戶儲公司。
風(fēng)電：海風(fēng)招標(biāo)加速啟動，兩海確定性再增強(qiáng)
全球海風(fēng)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，國內(nèi)進(jìn)入“十四五”末期，海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏有望加快，預(yù)計2024/25年海風(fēng)新增裝機(jī)分別為10/15GW；同時歐洲風(fēng)電融資創(chuàng)歷史新高、審批簡化驅(qū)動核準(zhǔn)招標(biāo)提速，歐洲海風(fēng)裝機(jī)有望超預(yù)期。
重點(diǎn)推薦：受益于海風(fēng)邏輯的塔筒環(huán)節(jié)與海纜環(huán)節(jié)（確收提速+高壓占比提升驅(qū)動毛利率改善）：泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、東方電纜；受益于出口邏輯的海風(fēng)零部件和風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)：泰勝風(fēng)能、日月股份等。
氫能：有望迎下半年估值修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注上中游項(xiàng)目落地
制氫和燃料電池兩條主線并行，重點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)性推動以及政策的進(jìn)展，下半年重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)性政策的驅(qū)動與新商業(yè)模式的閉環(huán)。
板塊下半年預(yù)計政策進(jìn)一步定調(diào)+需求兌現(xiàn)+新商業(yè)模式的落地，整體估值有望迎接修復(fù)。上半年整體來看，氫能整個板塊的交易邏輯在于政策的進(jìn)一步推動預(yù)期和整體放量持續(xù)增長的預(yù)期，但由于定調(diào)層面的進(jìn)展相較于海外而言較為緩慢疊加產(chǎn)業(yè)鏈上半年放量緩慢，整體板塊走勢較弱。展望下半年，我們判斷：1、氫能板塊有望進(jìn)一步從政策角度定調(diào)；2、整體的板塊推動逐步由先前的成本端口推動逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠖送苿樱?、“綠電綠氫+燃料電池車輛運(yùn)營”的商業(yè)模式閉環(huán)有望初步形成
上游：經(jīng)濟(jì)性加速，有望迎招標(biāo)與消納雙驅(qū)動。中游：管道規(guī)劃與液氫準(zhǔn)則落地，三桶油推動發(fā)展。下游：燃料電池否極泰來，高速費(fèi)減免有望持續(xù)驅(qū)動板塊。
重點(diǎn)關(guān)注：吉電股份、華光環(huán)能、昇輝科技、華電重工、石化機(jī)械。
風(fēng)險提示
傳統(tǒng)能源價格大幅（向下）波動風(fēng)險：近年來全球各國的雙碳目標(biāo)訴求及地緣政治動蕩等因素造成的傳統(tǒng)能源價格大幅飆升，是新能源需求超預(yù)期高增的一大驅(qū)動因素，若傳統(tǒng)能源價格及對應(yīng)電價在未來出現(xiàn)趨勢性、大幅下跌，將邊際削弱光儲系統(tǒng)的相對經(jīng)濟(jì)性，并可能對板塊投資情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。
行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張的風(fēng)險：在持續(xù)超預(yù)期的終端需求驅(qū)使和資本的助力下，光伏行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張明顯加速，除業(yè)內(nèi)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)外，行業(yè)再次出現(xiàn)跨界資本大量進(jìn)入的跡象，可能導(dǎo)致部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)階段性競爭格局和盈利能力惡化的風(fēng)險。
國際貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險：隨著光伏在各國能源結(jié)構(gòu)中的比例持續(xù)提升，中國作為在光伏制造業(yè)領(lǐng)域一家獨(dú)大的存在，仍然可能面臨其他國家更嚴(yán)苛的貿(mào)易壁壘限制（盡管這種壁壘可能導(dǎo)致該國使用清潔能源的成本上升）。
儲能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期風(fēng)險：配置儲能（或
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