>> 國金證券-非銀金融行業(yè)周報：保險短期震蕩后估值修復(fù)行情或?qū)⒗^續(xù)，券商重視投資端改革行動方案落地預(yù)期-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
大小： |
1563KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
舒思勤,胡江 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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保險板塊
10年期國債收益率合理區(qū)間約在2.5%至3%疊加預(yù)定利率有望繼續(xù)下調(diào)，保險利差損無需過度擔(dān)憂。一方面，金融時報發(fā)文稱：結(jié)合中國當(dāng)前經(jīng)濟潛在增長率來看，據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長張軍等多位學(xué)者測算，中國經(jīng)濟潛在增速仍在5%左右，而目前10年期國債利率只有2.3%左右，若未來通脹按近10年平均2%左右的水平測算，實際利率與潛在增速相比也明顯偏低。即便考慮到近年來我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，央行加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，實際利率水平進一步下行，從這個角度來充分估算，目前長期限國債利率水平也是較低的。從疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后的市場運行實踐看，2.5%至3%是10年期國債收益率的合理區(qū)間。另一方面，根據(jù)深藍(lán)保報道，多家保險公司高管及精算師表示“雖然監(jiān)管還未明確通知，但預(yù)定利率大概率會繼續(xù)下調(diào)，目前基本不再開發(fā)3.0%定價的產(chǎn)品，已經(jīng)著手準(zhǔn)備2.5%定價的產(chǎn)品”，資負(fù)兩端驅(qū)動下上市險企利差損無需過度擔(dān)憂。
短期市場情緒反復(fù)，保險股跟隨大盤調(diào)整，逢低配置價值依然較高。展望后續(xù)，市場或逐漸轉(zhuǎn)向基本面驗證期，后續(xù)保險股估值持續(xù)修復(fù)的動力來自于：一是，Q2利潤在低基數(shù)+股市向上的推動下，預(yù)計將實現(xiàn)高增長；部分公司Q2NBV也有望實現(xiàn)正增長，好于預(yù)期。二是，當(dāng)前央行有意穩(wěn)定國債利率，后續(xù)隨著超長期特別國債的陸續(xù)發(fā)行，長端利率有望回到合理區(qū)間，疊加監(jiān)管引導(dǎo)下預(yù)定利率將進一步下調(diào)，保險股基于利差的估值壓制有望釋放。
投資建議：建議關(guān)注：①資產(chǎn)端、負(fù)債端表現(xiàn)均較為穩(wěn)健的中國太保A/H；②負(fù)債端高彈性的低估值標(biāo)的中國太平H；③防御屬性突出的穩(wěn)增長標(biāo)的中國財險；④利潤高彈性的低估值互聯(lián)網(wǎng)財險標(biāo)的，眾安在線。
證券板塊
5月券商基本面壓力仍大，投行業(yè)務(wù)或曙光乍現(xiàn)？6月將是重要觀察窗口。5月市場交投活躍度有所下滑，臨近月末縮量明顯，5月股基日均成交額同/環(huán)比分別-3.3%/-1.4%。權(quán)益產(chǎn)品銷售持續(xù)低迷，5月股混公募新發(fā)份額同/環(huán)比分別-41.6%/-19.9%。嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入的監(jiān)管形勢下，券商投行業(yè)務(wù)特別是IPO業(yè)務(wù)縮量顯著，以上市日口徑看，5月A股IPO企業(yè)僅三家，合計募資規(guī)模僅8.6億元，為2016年2月以來單月新低，今年前5月IPO融資規(guī)模同比-83%，包括再融資在內(nèi)的股權(quán)融資規(guī)模同比-73%。5月31日，上交所上市委審議會議通過了科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)聯(lián)蕓科技的發(fā)行上市申請，這是新“國九條”出臺后首個成功過會的IPO項目。今年以來滬深交易所IPO申報仍零受理，6月一般為IPO申報高峰期（擬IPO企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)有效期原因），繼上會審核重啟后受理是否重啟，6月將是重要觀察窗口。
重視投資端改革行動方案落地預(yù)期，有望催化券商板塊行情。4月中旬以來，證監(jiān)會、交易所按新“國九條”各條要求相繼出臺投行業(yè)務(wù)系列制度、加強上市券商監(jiān)管、減持、退市、程序化交易、投資者保護等相關(guān)制度，目前第七條“大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量”尚未有具體方案落地，23年8月證監(jiān)會提到正研究制定投資端改革行動方案，其中引導(dǎo)中長期資金入市是資本市場投資端改革的重要一環(huán)。從監(jiān)管各項新規(guī)近期落地速度來看，投資端改革行動方案落地或漸行漸近，預(yù)計將對中長期資金入市做系統(tǒng)安排，有望催化券商板塊行情。
投資建議：展望今年6-8月，我們認(rèn)為在大盤突破前期壓力平臺（市場層面）/投資端深化改革（政策層面）/24Q2業(yè)績大概率正增（業(yè)績層面）等預(yù)期催化下，券商有望再迎“中期躁動”行情，當(dāng)前板塊布局性價比高。主線方面持續(xù)關(guān)注券商板塊并購+國資增資主線，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的：華泰證券、中國銀河、中金公司。
風(fēng)險提示
1）保險監(jiān)管趨嚴(yán)：或?qū)π聠武N售形成負(fù)面影響；2）權(quán)益市場波動：將直接降低公司的投資收益，拖累利潤表現(xiàn)；3）長端利率大幅下行：進一步引發(fā)市場對保險公司利差損的擔(dān)憂；4）資本市場改革不及預(yù)期：中長線資金引入等投資端改革不及預(yù)期或利空券商財富管理和機構(gòu)業(yè)務(wù)。
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