>> 招商證券-司太立(603520)原料藥制劑一體化快速兌現(xiàn)，碘價有望逐步回落貢獻利潤彈性-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷 |
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公司2023年報：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.96億元，同比增加3.04%；歸母凈利潤0.44億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤0.36億元，同比扭虧。2023年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.65億元，同比減少25.07%；歸母凈利潤0.05億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤0.08億元，同比扭虧。
公司2024年一季報：2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.42億元，同比增加13.50%；歸母凈利潤0.12億元，同比增加28.37%；扣非歸母凈利潤0.10億元，同比增加31.85%。
23年扭虧，24Q1實現(xiàn)恢復性增長。23年公司凈利潤扭虧為盈，主要由于：第五批和第七批集采執(zhí)標，制劑業(yè)務高速增長帶動，23年國內(nèi)外制劑總計收入達到5.4億元等。23年毛利率24.29%，同比+0.25pct；凈利率2.03%。24Q1毛利率22.23%，同比+1.71pct，環(huán)比-1.97pct；凈利率1.91%，同比+0.31pct，環(huán)比+1.07pct。
碘價呈現(xiàn)高位小幅回落趨勢。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23Q1-24Q1，碘季度平均進口價分別為6.67、6.84、6.73、6.63、6.50萬美元/噸，從23年Q2開始呈現(xiàn)逐季小幅回落趨勢，若未來碘價進一步下降，則有望帶來利潤彈性。
原料藥制劑一體化快速兌現(xiàn)，夯實碘造影劑全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位。23年，國內(nèi)制劑收入4.9億元，同比增長42.44%，海外制劑收入為5,396萬元，未來隨產(chǎn)品、產(chǎn)能、市場的開拓，制劑收入打開更大空間。
產(chǎn)品方面，23年碘美普爾注射液（首仿）、碘佛醇注射液已獲批，X射線造影劑領(lǐng)域的6個主要產(chǎn)品中，公司已取得5個產(chǎn)品的境內(nèi)批件；近期釓貝葡胺注射液獲批，碘普羅胺注射液、釓噴酸葡胺注射液、釓特醇注射液、釓塞酸二鈉注射液、釓布醇注射液以及六氟化硫微泡等制劑產(chǎn)品正在積極研發(fā)注冊。
產(chǎn)能方面，碘造影劑全環(huán)節(jié)聯(lián)動智能化改造項目（年產(chǎn)1500萬瓶大容量注射劑項目）通過GMP符合性檢查。
市場開拓方面，國內(nèi)：2024年，公司將繼續(xù)供應國家集采中選品種（碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液），在完成國家集采約定量的同時，力爭滿足更多的臨床需求；依托公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的成本優(yōu)勢，借助于第五批集采產(chǎn)品碘海醇的續(xù)標工作，公司將進一步拓寬銷售網(wǎng)絡和終端市場；同時，借助于山東省集采和國家集采的中選，公司建立并逐步完善了在全國各省的銷售網(wǎng)絡，2024年將重點推進碘美普爾注射液、碘佛醇注射液等非集采品種的市場開拓工作和銷售工作。海外：公司將發(fā)揮上海司太立+愛爾蘭IMAX雙平臺優(yōu)勢，針對不同國家的制劑準入要求，靈活篩選海外目標市場，從短中長期制定合宜的市場開發(fā)計劃，海外制劑規(guī)模有望進一步擴大。同時上海司太立充分借助IMAX平臺，2024年重點推進EU-GMP認證工作，突破高端市場認證。
原料藥產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)有望突破瓶頸。年產(chǎn)300噸碘佛醇、5噸釓貝葡胺造影劑原料藥項目、年產(chǎn)400噸碘海醇、200噸碘帕醇項目開始試生產(chǎn)，正式投產(chǎn)將對相關(guān)品種的產(chǎn)能形成較大擴充，有望緩解制劑自用、原料藥銷售的產(chǎn)能緊張。
盈利預測與投資評級：從全球市場來看，造影劑制劑競爭格局仍以原研廠家為主導，各原研廠家在全球范圍內(nèi)的市占率和銷售渠道廣度均占較大優(yōu)勢，替代市場廣闊。公司是國內(nèi)造影劑行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，品種覆蓋全面，原料藥制劑一體化高速發(fā)展，未來發(fā)展空間大，看好公司長期發(fā)展價值?？紤]到原材料碘價格處于高位，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2024-2026年歸母凈利潤為1.5/3.1/6.2億元，同比增速為244%/106%/97%，對應PE為24/12/6倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動、安全環(huán)保、研發(fā)商業(yè)化進度不及預期等風險。
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