>> 招商證券-司太立(603520)碘價仍處高位影響利潤，制劑、CDMO業(yè)務高速成長-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許菲菲 |
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公司發(fā)布2023年半年報：2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.84億元，同比增加15.00%；歸母凈利潤3,528萬元，同比減少44.95%；扣非凈利潤2,648萬元，同比減少48.80%。2023第二季度：實現(xiàn)營業(yè)收入5.18億元，同比增加21.8%，歸母凈利潤2,571萬元，扣非凈利潤1,903萬元，較去年同期實現(xiàn)盈利。
原料藥：需求端預計穩(wěn)健增長，利潤端因原料碘價高位承壓。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2023年6月碘進口價為68,170美元/噸，仍處于歷史高位。2023Q1疫后常規(guī)造影劑需求受到一定抑制，同時下游制劑廠商去庫存，導致上半年原料藥承壓。展望下半年，隨著國內(nèi)外碘造影劑需求的恢復、多個產(chǎn)能擴建的項目陸續(xù)落地，承壓情況有望逐步緩解，若碘價回落，利潤端有望恢復。
制劑：基本實現(xiàn)盈虧平衡，進入明確向上區(qū)間。碘海醇注射液和碘克沙醇注射液借助第五批集采，實現(xiàn)快速放量。同時碘帕醇注射液中標第七批集采。上海司太立制劑工廠實現(xiàn)收入2.27億元（yoy+41%），凈虧損109萬，已基本實現(xiàn)盈虧平衡。隨著三季度集采全面執(zhí)標、公司建立并完善全國各省的銷售網(wǎng)絡、碘佛醇等新產(chǎn)品的陸續(xù)獲批，預計制劑業(yè)務的規(guī)模仍會以較快速度增長，盈利水平也將進一步改善。
CDMO：項目、客戶拓展卓有成效。公司未單獨披露CDMO業(yè)務收入情況，公司已儲備CIBA、OPAA、3N、ILC、JSQ、碘代物、氮雜、洛索洛芬鈉等品種，2022年底公司取得海外客戶ILC產(chǎn)品的大額訂單，碘CDMO產(chǎn)品具備大體量的特點，我們預計上半年CDMO業(yè)務發(fā)展較好。
費用端降本增效。2023上半年銷售費用率3.87%（+0.1pct），管理費用率11.60%（-2.43pct），財務費用率4.37%（-1.74pct），研發(fā)費用率6.01%（-0.54pct）。公司運營端強化降本增效，加強資源循環(huán)利用，管理費用降低明顯。財務費用方面預計匯兌損失減小導致費用率有所降低。
盈利預測與投資評級。根據(jù)IMS數(shù)據(jù)，2021年全球碘造影劑規(guī)模為66.72億美元，主要碘造影劑原料藥用量超過10,000噸。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)造影劑規(guī)模為167.94億元，對應原料藥用量超過3,300噸。碘造影劑制劑競爭格局仍以原研廠家為主導，替代空間大，看好公司長期發(fā)展價值，預計23-25年歸母凈利潤分別為0.74、2.41、4.11億元，對應PE69/21/12x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：碘價居高不下、產(chǎn)品研發(fā)銷售不及預期、環(huán)保生產(chǎn)風險等。
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