>> 中泰證券-司太立(603520)制劑快速放量，關(guān)注碘價拐點-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，李建 |
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事件：公司發(fā)布2023中報，上半年營收10.84億元，同比增長15.00%；歸母凈利潤3528萬元，同比下降44.95%；扣非凈利潤2648萬元，同比下降48.80%。
制劑快速放量，關(guān)注碘價拐點。上半年隨著疫后復(fù)蘇公司收入保持增長，利潤端波動主要受上游原材料價格仍處于高位的影響。公司制劑進入快速放量階段，23H1制劑收入2.21億元（同比+41.00%，下同），凈利潤-109萬元。分季度看，23Q2收入5.18億元（+21.83%），歸母凈利潤2571萬元（+259.11%），扣非凈利潤1903萬元（+188.94%）。展望下半年，一方面主要原材料碘的價格隨供給端逐步恢復(fù)而有望進入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面疫情放開帶動醫(yī)院終端診療需求以及公司制劑生產(chǎn)、發(fā)貨持續(xù)恢復(fù)，同時制劑集采新增量（碘帕醇）、API大客戶合作驅(qū)動增長。
子公司：上海司太立收入快速增長，利潤率受成本價格影響有所下滑。1）母公司：營收6.28億元（+6.62%），凈利潤388萬元（-90.66%），毛利率15.44%（-3.42pp）。2）上海司太立：營收2.21億元（+41.00%），凈利潤-109萬元。3）海神制藥：營收2.55億元（+9.75%），凈利潤1422萬元（-44.77%）。4）江西司太立：營收4.68億元（+57.65%），凈利潤2322萬元（+14.69%）。
分業(yè)務(wù)：造影劑API短期成本承壓，制劑快速放量。API：上半年造影劑原料藥的主要原材料碘價格仍處于高位，公司API業(yè)務(wù)短期承壓；下半年隨著上游主要供應(yīng)商供給端逐步恢復(fù)，碘價有望逐漸下行，帶來毛利率逐季改善。江西和海神募投中間體及原料藥項目已完成廠房建設(shè)，進入機電安裝和試生產(chǎn)階段。制劑：集采品種碘海醇注射液、碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液發(fā)貨較為順暢。上海司太立工廠23H1收入2.21億元（+41.00%），凈利潤-109萬元，進入快速放量階段。
費用率：毛利率23Q2有所改善，費用率下降，研發(fā)投入持續(xù)增長。毛利率：23H1、23Q2毛利率為23.56%（-5.71pp）、26.89%（+0.07pp），23H1造影劑毛利率25.48%（-6.83pp），喹諾酮類毛利率11.06%（-3.46pp），造影劑毛利率波動主要受原材料成本上漲、制劑集采降價等因素影響。費用率：23H1、23Q2銷售費用率3.87%（+0.10pp）、4.45%（-2.52pp），管理費用率5.59%（-1.88pp）、6.71%（-1.59pp），財務(wù)費用率4.37%（-1.74pp）、5.25%（-5.37pp）。管理費用率下降我們預(yù)計主要源于公司的降本增效，財務(wù)費用率下降我們預(yù)計主要因為公司美元借款減少以及進行匯率管理。研發(fā)費用：23H1、23Q2研發(fā)費用6517萬元（+5.50%）、3032萬元（-10.30%），占收入比例6.01%（-0.54pp）、5.85%（-2.10pp），研發(fā)投入持續(xù)增長，占比保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入24.39、29.96、36.99億元，同比增長14.4%、22.9%和23.4%；歸母凈利潤1.51、3.04、4.25億元，同比增長298.7%、102.0%和39.7%。當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為31/15/11倍。考慮公司處于需求快速發(fā)展及競爭格局良好的造影劑行業(yè)，主要原材料碘價格雖目前處于歷史高位但隨供給端復(fù)蘇有望步入下行通道帶動盈利能力回升，疊加自身產(chǎn)能釋放和制劑、CDMO收獲的持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：環(huán)保風(fēng)險；質(zhì)量風(fēng)險；與客戶形成競爭導(dǎo)致訂單流失風(fēng)險；原材料價格上漲風(fēng)險；產(chǎn)品獲批進度低于預(yù)期風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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