>> 華泰證券-司太立(603520)原材料價格居高不下，利潤端承壓-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯，李奕瑋 |
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此報告為加密報告 |
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上游原材料碘價高企拖累毛利率，技改項目推動2Q23扭虧
公司8/28發(fā)布23年中報，1H23營收10.84億元（+15.0%yoy），歸母凈利潤0.35億元（-45.0%yoy），扣非歸母凈利潤0.26億元（-48.8%yoy），2Q23實現(xiàn)收入5.18億元（+21.8%yoy），歸母凈利潤0.26億元，扣非凈利潤0.19億元，同比扭虧。公司在上游原材料碘大幅漲價的背景下，通過碘的回收利用和技改項目，實現(xiàn)利潤端扭虧。考慮到24年上游原材料碘價格有望下降，推動毛利率提升，我們給予公司23-25年歸母凈利潤1.50/3.40/5.18億元，給予24年20xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24EPE 16x，龍頭給予溢價），目標(biāo)價19.87元（前值23.91元），維持“買入”評級。
碘價下行有望推動24年毛利率企穩(wěn)回升
公司1H23實現(xiàn)毛利率23.6%，較去年同期下滑5.7pct，但2Q23已有企穩(wěn)跡象（1Q22-2Q23毛利率分別為31.3/26.8/18.6/20.6/20.5/26.9%），下滑主因上游大宗商品漲價帶動成本上漲（進(jìn)口碘單價3M23-7M23維持65-69美元/kg vs 21年30-35美元/kg，但已低于8M22最高點71.28美元/kg，海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺）。2Q23環(huán)比回升主因：1）碘價格環(huán)比回落；2）高毛利碘克沙醇占比提升；3）公司投入技改項目，并加強(qiáng)碘的回收利用，逐步提升毛利率水平。考慮到24年原材料碘價格有望回到較低水平，我們預(yù)計24年公司毛利率有望企穩(wěn)回升至30%左右。
造影劑API：發(fā)貨量基本穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善助力收入提升
1H23公司造影劑實現(xiàn)收入8.88億元（+16.5%yoy），其中API實現(xiàn)收入6.68億元（+10.1%yoy）。我們估算三大原料藥銷量約600t，同比基本持平，均價略有上漲主因高毛利率產(chǎn)品碘克沙醇發(fā)貨占比提升。我們認(rèn)為受益于海外客戶需求恢復(fù)+公司產(chǎn)能釋放+與合作伙伴合作出海，23年API發(fā)貨量有望達(dá)到1200-1400t左右，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（碘克沙醇占比提升）有望推動收入利潤雙升，24年發(fā)貨量有望在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
造影劑制劑：借集采東風(fēng)快速放量
受益于第五批集采（10M21開始執(zhí)行，碘克沙醇+碘海醇中標(biāo)）及第七批集采（11M22開始執(zhí)行，碘帕醇中標(biāo)），1H23上海司太立實現(xiàn)收入2.21億元，但碘單價上漲導(dǎo)致API提價，制劑成本上漲，疊加新品研發(fā)投入加大，凈利潤-109萬元。伴隨新品陸續(xù)上市補(bǔ)足產(chǎn)品線（碘美普爾已于2M23獲批上市；碘佛醇有望23年內(nèi)獲批；釓貝葡胺申報上市，有望23年內(nèi)獲批），我們預(yù)計造影劑制劑23年全年有望實現(xiàn)4-5億元收入，利潤端有望實現(xiàn)盈利。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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