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23年上游原材料碘價(jià)邊際回落，帶動(dòng)利潤(rùn)端扭虧，24年有望持續(xù)改善
　　公司4/29發(fā)布業(yè)績(jī)，23年實(shí)現(xiàn)收入21.96億元（+3.0%yoy），歸母凈利潤(rùn)0.44億元，扣非凈利潤(rùn)0.36億元，公司在上游原材料碘大幅漲價(jià)的背景下，通過碘的回收利用和技改項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)端扭虧。主因上游原材料碘價(jià)邊際回落（3M24進(jìn)口碘單價(jià)64.55美元/kg，vs 2M23高位71.45美元/kg）。1Q24實(shí)現(xiàn)收入6.42億元（+13.5%yoy），歸母凈利潤(rùn)0.12億元（+28.4%yoy），扣非凈利潤(rùn)0.10億元（+31.9%yoy）。考慮到24年上游原材料碘價(jià)有望邊際回落，推動(dòng)毛利率提升，我們給予公司24-26年歸母凈利潤(rùn)2.40/4.59/5.77億元，給予24年25xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2024EPE 20x，龍頭給予溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)17.54元（前值19.87元），下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　碘價(jià)下行有望推動(dòng)24年毛利率企穩(wěn)回升
　　公司23年實(shí)現(xiàn)毛利率24.3%，較22年同期增加0.3pct，1Q24毛利率22.2%，同比提升1.7pct。毛利率企穩(wěn)回升，主因：1）上游原材料碘單價(jià)邊際回落：3M24進(jìn)口碘單價(jià)64.55美元/kg vs 21年30-35美元/kg，但已低于2M23最高點(diǎn)71.45美元/kg，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)；2）公司投入碘的回收利用和技改項(xiàng)目，節(jié)約成本。考慮到24年原材料碘價(jià)格有望回到較低水平，我們預(yù)計(jì)24年公司毛利率有望企穩(wěn)回升至30%左右。
　　造影劑API：發(fā)貨量基本穩(wěn)定
　　23年公司造影劑實(shí)現(xiàn)收入18.17億元（+3.6%yoy），其中API實(shí)現(xiàn)收入13.36億元（-4.9%yoy）。我們估算三大原料藥銷量1200t+，基本持平?？紤]到海外客戶需求逐漸恢復(fù)，公司產(chǎn)能逐步釋放，疊加上游原材料碘價(jià)有望邊際回落，我們預(yù)計(jì)公司24年API發(fā)貨量有望提升至1500t左右，且盈利能力有望持續(xù)改善。
　　造影劑制劑：借集采東風(fēng)快速放量
　　受益于第五批集采（10M21開始執(zhí)行，碘克沙醇+碘海醇中標(biāo)）及第七批集采（11M22開始執(zhí)行，碘帕醇中標(biāo)），23年上海司太立實(shí)現(xiàn)收入4.81億元（+38.0%yoy），但碘單價(jià)上漲導(dǎo)致API提價(jià)，制劑成本上漲，疊加新品研發(fā)投入加大，凈利潤(rùn)-3133萬(wàn)元。伴隨新品陸續(xù)上市補(bǔ)足產(chǎn)品線（碘美普爾已于2M23獲批上市，碘佛醇已于10M23獲批，釓貝葡胺申報(bào)上市），我們預(yù)計(jì)造影劑制劑24年全年有望實(shí)現(xiàn)6+億元收入，利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。