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驅(qū)動(dòng)力分析：我們認(rèn)為，海外電力設(shè)備需求端驅(qū)動(dòng)力在于，1）歐美電網(wǎng)老化帶來替換周期；2）新能源發(fā)展帶來電網(wǎng)升級(jí)需求；3）全球供應(yīng)鏈重塑和AI相關(guān)新型負(fù)荷帶來配電改造需求。
　　出口分析：出口美國渠道稀缺，歐洲、拉美是重要發(fā)力點(diǎn)
　?。?）美國進(jìn)口：美國是變壓器緊缺較為突出的區(qū)域，帶動(dòng)多國出口美國高增。據(jù)美國海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前3個(gè)月，美國進(jìn)口電力相關(guān)變壓器金額為15.2億美元，同比+58%。
　　（2）歐盟進(jìn)出口：2023年歐盟變壓器凈出口額收縮，據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，其中歐盟液體介質(zhì)變壓器出口美國增速（+57%）高于平均值（+47%），來自中國進(jìn)口大幅增長(zhǎng)+478%。
　　（3）我國出口：國內(nèi)企業(yè)出口美國渠道具有稀缺性，但出口歐洲、拉美等地區(qū)有望具有持續(xù)性。據(jù)我國海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年前4個(gè)月，中國出口電力相關(guān)變壓器金額為90億元，同比+55%，其中液體介質(zhì)變壓器出口額76億元，同比+64%。
　　海外重點(diǎn)公司：海外電力設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期
　　（1）日立能源：2023年財(cái)年收入增長(zhǎng)31%，調(diào)整后EBITA增長(zhǎng)56%，超出逐季上修的公司全年預(yù)期指引。
　?。?）西門子能源：上修2024年財(cái)年電網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速預(yù)期至32-34%（前值18-22%），特殊項(xiàng)目前利潤(rùn)率至8-10%。
　?。?）伊頓公司：北美電氣部門2023年業(yè)績(jī)超公司預(yù)期指引，2024Q1營(yíng)收同比+17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+50%，維持高景氣。
　　（4）現(xiàn)代電氣：2024Q1營(yíng)收同比+41%、新增訂單同比+81%，其中北美和中東市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。
　　投資策略：看好出海持續(xù)性，維持電力設(shè)備出?！巴扑]”評(píng)級(jí)
　　（1）電網(wǎng)主設(shè)備企業(yè)出海：需求端，全球能源轉(zhuǎn)型帶來電力設(shè)備需求提速，供需短期錯(cuò)配有望為國內(nèi)企業(yè)更好打開海外市場(chǎng)。供給端，出海壁壘主要來自于以電網(wǎng)企業(yè)為主客戶群體的高進(jìn)入門檻，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議重點(diǎn)關(guān)注深耕海外民營(yíng)企業(yè)【思源電氣】、【華明裝備】、【金盤科技】、【華通線纜】，關(guān)注逐步走向出海的企業(yè)【明陽電氣】、【伊戈?duì)枴?、【金杯電工】，建議關(guān)注出海不斷發(fā)力的國資企業(yè)【許繼電氣】、【平高電氣】、【中國西電】、【云路股份】。
　　（2）電表相關(guān)數(shù)字化企業(yè)出海：國內(nèi)電表企業(yè)已在部分海外市場(chǎng)替代國際巨頭，這一趨勢(shì)有望更大范圍復(fù)刻；同時(shí)，電表企業(yè)有望復(fù)用電網(wǎng)客戶渠道，開拓海外配網(wǎng)主設(shè)備銷售。建議重點(diǎn)關(guān)注【海興電力】、【三星醫(yī)療】、【威勝信息】，關(guān)注【炬華科技】、【林洋能源】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源發(fā)展不及預(yù)期；2）海外電網(wǎng)建設(shè)、改造不及預(yù)期；3）國際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；4）國內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；5）重點(diǎn)關(guān)注公司未來業(yè)績(jī)的不確定性；6）相關(guān)測(cè)算存在一定偏差。