>> 東海證券-賽輪輪胎(601058)公司深度報告：重研發(fā)深耕耘，全球化廣布局-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 4545KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕 |
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投資要點：
公司是國內(nèi)胎企新龍頭，多點布局垂直消費腹地。公司近年來產(chǎn)能不斷擴張，帶動經(jīng)營業(yè)績持續(xù)攀升，截至2023年營業(yè)收入達260億元，歸母凈利潤達31億元，逐漸成長為國內(nèi)龍頭胎企。公司在國內(nèi)擁有青島、沈陽、東營、濰坊四大生產(chǎn)基地。海外布局越南、柬埔寨工廠，并擬在墨西哥、印尼建設(shè)新基地，實現(xiàn)全球化建設(shè)，海外產(chǎn)能靠近消費地，便于把握市場動態(tài)，成本，提高產(chǎn)品競爭力。2023年公司平均產(chǎn)能為全鋼胎1380萬條/年，半鋼胎5600萬條/年及非公路輪胎17.5萬噸/年。其中越南三期、柬埔寨項目及濰坊非公路胎技改項目處于產(chǎn)能爬坡過程，實際產(chǎn)能仍存在釋放空間。
經(jīng)營管理水平優(yōu)秀，利潤率可比肩國際龍頭。公司2023年及2024年一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。當前輪胎擴產(chǎn)周期下，公司固定資產(chǎn)及在建工程數(shù)額穩(wěn)步增長，營運能力與資產(chǎn)擴張相匹配，公司近五年來現(xiàn)金滿足投資比例為1.30，資金自給能力強，可滿足一系列資本支出。此外，公司毛利率處國內(nèi)領(lǐng)先水平，國際上可比肩全球龍頭胎企，近三年期間費用率相較普利司通、米其林等公司始終低3-15個百分點，銷售管理及費用管控能力優(yōu)秀。
預(yù)計行業(yè)高景氣度延續(xù)，我國胎企有望憑借新能源車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化實現(xiàn)“彎道超車”。全球輪胎市場需求保持穩(wěn)定增長，我們預(yù)計中性情況下，到2026年全球輪胎市場銷量將保持約2.73%的年復(fù)合增速。而我國胎企市占率逐年上升，后續(xù)仍有較大發(fā)展空間。我們認為國產(chǎn)輪胎有望復(fù)制日本胎企伴隨車企成長的路徑，憑借新能源車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化實現(xiàn)“彎道超車”。我們統(tǒng)計了2023年銷量較高的200余個新能源車型所配套的輪胎品牌，其中我國胎企已成功配套近半數(shù)銷量較高的新能源車型。從細分車型來看，國產(chǎn)輪胎在A級車市場已具備比較牢固的優(yōu)勢。隨著我國胎企研發(fā)力度加強，產(chǎn)品性能逐步提升，我們認為在輪胎國產(chǎn)化的道路上，國產(chǎn)輪胎最先有望替代中級車配套的市場份額。
液體黃金+非公路輪胎，培育成長新動能。公司緊密開展與軟控、怡維怡、青島科技大學(xué)等機構(gòu)的合作，產(chǎn)學(xué)研深度融合。開發(fā)的創(chuàng)新級產(chǎn)品液體黃金輪胎成功地解決了困擾業(yè)界多年的輪胎滾動阻力、抗?jié)窕阅堋⒛湍バ阅茈y以兼顧的“魔鬼三角”問題，在各種評測及海內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)檢測中，各方面性能均可比肩國際頭部品牌。目前液體黃金材料已充分運用至公司各大旗下品牌條線，配套產(chǎn)品持續(xù)放量。非公路輪胎方面，公司成功研制63寸巨型輪胎的公司，打破海外技術(shù)壟斷，并以全球先進的后市場服務(wù)保障，增加核心競爭力。
加快推進全球化戰(zhàn)略，助力海外經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張。公司是首家在海外建廠并最早擁有兩個海外生產(chǎn)基地（越南、柬埔寨）的輪胎企業(yè)，生產(chǎn)基地錨定東南亞國家，同時具備政策支持、成本低廉等多方面優(yōu)勢，海外工廠貢獻公司超60%的利潤。此外，宣布布局印尼、墨西哥工廠，成為最早在兩地組建工廠的國內(nèi)企業(yè)之一。其中印尼工廠擬建子午線輪胎360萬條/年、非公路輪胎3.7萬噸/年，墨西哥工廠擬建半鋼胎600萬條/年。第二輪出海布局，將產(chǎn)能拓展到歐美地區(qū)，更加貼近歐美消費市場，銷售更為靈活，運輸成本更為可控。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測2024年-2026年公司EPS分別為1.23元、1.42元和1.82元。對應(yīng)PE（以2024年6月4日收盤價計算）分別為11.81倍、10.22倍和7.99倍。我們看好公司海外產(chǎn)能擴張帶來的業(yè)績增量以及高研發(fā)支撐下的品牌力提升，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：投資目的地政策環(huán)境風險；原材料價格波動風險；全球市場競爭風險。
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