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投資要點(diǎn)：
　　原油油運(yùn)：產(chǎn)能利用率已處閾值，_Summary]淡季運(yùn)價(jià)中樞維持高位。原油油運(yùn)產(chǎn)能利用率已處閾值附近，上半年傳統(tǒng)淡季運(yùn)價(jià)中樞維持高位。近日運(yùn)價(jià)回落或源于油價(jià)預(yù)期變化，提示貿(mào)易節(jié)奏主導(dǎo)短期波動，不改運(yùn)價(jià)中樞上升趨勢。預(yù)計(jì)2024-25年供需將繼續(xù)向好。1）海運(yùn)量：2024年1-5月同比-0.5%，較2019年同期增長2%。傳統(tǒng)能源消費(fèi)仍具有韌性。2）航距：逆全球化下原油貿(mào)易重構(gòu)深化且持續(xù)；中東減產(chǎn)延長邊際影響甚微，大西洋增產(chǎn)或繼續(xù)拉長航距。3）紅海意外：紅海局勢升級并持續(xù)影響至今，蘇伊士運(yùn)河油輪通行量縮減至六成，繞行進(jìn)一步拉長航距。貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)疊加紅海繞行影響，我們估算2024年1-5月全球原油油運(yùn)平均航距較2019年同期拉長已達(dá)約一成，小型原油輪平均航距進(jìn)一步拉長。
　　成品油運(yùn)：產(chǎn)能利用率已超閾值，淡季運(yùn)價(jià)中樞再創(chuàng)新高。2022年恐慌搶運(yùn)主導(dǎo)景氣飆升，2023年煉廠東移接力保障高景氣超預(yù)期持續(xù)。當(dāng)下成品油運(yùn)產(chǎn)能利用率或已超閾值，疊加紅海影響，2024上半年運(yùn)價(jià)中樞再創(chuàng)歷史同期新高，顯著超市場預(yù)期。預(yù)計(jì)2024-25年成品油運(yùn)供需將繼續(xù)向好。1）全球煉廠東移：煉廠東移驅(qū)動跨區(qū)域貿(mào)易超預(yù)期增加，且將持續(xù)。2024年1-5月全球成品油海運(yùn)量同比增長6%，歐洲成品油進(jìn)口量同比增長超7%。未來數(shù)年歐洲將繼續(xù)關(guān)停部分煉廠，跨區(qū)域進(jìn)口增長將持續(xù)。2）貿(mào)易重構(gòu)期權(quán)：仍有成規(guī)模俄油逃避制裁貿(mào)易。未來對俄制裁執(zhí)行趨嚴(yán)，將有望加速貿(mào)易重構(gòu)與老船淘汰。
　　油運(yùn)供給：未來數(shù)年船臺飽和，規(guī)模下單意愿不足。1）在手訂單有限。2024年以來VLCC僅少量下單；成品油輪亦下單有限。目前原油輪/成品油輪在手訂單占比為5%/11%。2）新船投資回報(bào)率預(yù)期仍偏低，船東規(guī)模下單意愿不足。未來數(shù)年船廠船臺飽和且產(chǎn)能約束堅(jiān)定，船價(jià)高企；環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，而新能源選型困難；新船投資回收周期預(yù)期縮短；運(yùn)價(jià)中樞預(yù)期尚有分歧，未一致性樂觀預(yù)期。3）船隊(duì)老齡化嚴(yán)重，未來淘汰可期。油輪未來兩年20歲以上老船占比將超20%。環(huán)保監(jiān)管與影子船隊(duì)制裁趨嚴(yán)，有望加速老船淘汰。預(yù)計(jì)VLCC船隊(duì)規(guī)模將自2024年開始縮減，MR未來新船壓力將低于市場預(yù)期。
　　投資策略：油運(yùn)超級牛市提供業(yè)績估值雙重空間，維持增持評級。油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已處閾值，預(yù)計(jì)未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，當(dāng)戰(zhàn)略性重視。國君交運(yùn)2024年初再次建議把握逆向時(shí)機(jī)，增持油運(yùn)。2024上半年淡季不淡，提示Q2高基數(shù)效應(yīng)。業(yè)界對2024下半年運(yùn)價(jià)預(yù)期樂觀，景氣上行與業(yè)績高增可期。建議放低短期波動關(guān)注中樞趨勢。油運(yùn)仍具超級牛市期權(quán)，將提供業(yè)績與估值雙重空間。維持招商南油、中遠(yuǎn)海能、招商輪船增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢變化風(fēng)險(xiǎn)、航運(yùn)環(huán)保新政執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。