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5月份理財(cái)規(guī)模繼續(xù)回升，產(chǎn)品收益基準(zhǔn)下行。根據(jù)普益數(shù)據(jù)披露，5月末理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模28.9萬億元，環(huán)比上月增加0.5萬億元；新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)持續(xù)降低，5月份新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)平均比較基準(zhǔn)3.06%，相對(duì)年初下行約30bps。
　　我們認(rèn)為4月以來銀行理財(cái)行為的變化，與銀行負(fù)債端手工補(bǔ)息整頓相關(guān)性較強(qiáng)，具體體現(xiàn)在：
　　整頓手工補(bǔ)息，企金活期存款回流大行理財(cái)增量明顯。由于手工補(bǔ)息常發(fā)生在大行企業(yè)客戶，考慮到大行自身網(wǎng)點(diǎn)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，部分活期存款收益受影響后遷徙大行理財(cái)子，主要配置現(xiàn)金管理類理財(cái)和短債類理財(cái)，判斷受手工補(bǔ)息影響的活期存款規(guī)模約20萬億元，本輪國(guó)有大行理財(cái)子增量高于股份行。
　　規(guī)模擴(kuò)張也有煩惱，資產(chǎn)荒矛盾更顯著，理財(cái)持續(xù)承接有難度。尤其部分借道保險(xiǎn)協(xié)議存款的高收益資產(chǎn)提前終結(jié)，理財(cái)組合收益面臨進(jìn)一步下行壓力，判斷6月份可能有1萬億元理財(cái)規(guī)?；乇?。傳統(tǒng)銀行理財(cái)以短久期債券配置為主，目前銀行理財(cái)采取的策略是局部拉長(zhǎng)久期、下沉信用（如銀行二級(jí)資本債），加大波段操作。但考慮到R3以上等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品較難發(fā)行，現(xiàn)階段理財(cái)大規(guī)模增配權(quán)益資產(chǎn)機(jī)會(huì)較小，多資產(chǎn)策略產(chǎn)品的發(fā)行后續(xù)值得觀察。
　　“真凈值”產(chǎn)品推廣，后續(xù)負(fù)債端波動(dòng)恐增強(qiáng)。2022年后因擔(dān)心負(fù)債端負(fù)反饋，銀行理財(cái)采取一系列方法實(shí)現(xiàn)估值企穩(wěn)，如嵌套信托平滑、收盤價(jià)法估值、自設(shè)估值模型等，但按照監(jiān)管打破剛兌、推動(dòng)凈值化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)導(dǎo)向，后續(xù)相關(guān)政策應(yīng)用空間更加狹窄，下半年客戶接受理財(cái)波動(dòng)的考驗(yàn)會(huì)增加