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全球領(lǐng)先的線上零售與云服務(wù)提供商
　　亞馬遜是全球領(lǐng)先的電商與云服務(wù)平臺(tái)，主要服務(wù)北美、歐洲等成熟市場(chǎng)。公司憑借物流、會(huì)員體系的護(hù)城河，持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)地位，并借助三方電商實(shí)現(xiàn)品類突破。云服務(wù)方面，得益于AI釋放新算力需求與企業(yè)的線上化趨勢(shì)，我們看好全球在線計(jì)算市場(chǎng)的發(fā)展，亞馬遜憑借其在相關(guān)領(lǐng)域的投入，鞏固其龍頭地位。我們預(yù)計(jì)24-26年公司凈利潤(rùn)分別為467.3/625.4/786.8億美元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率7.3%/8.8%/10.1%。我們給予公司24年SOTP目標(biāo)價(jià)197.86美元，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E 44.1倍。首次覆蓋我們給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　美國(guó)電商滲透率逐步提高，亞馬遜差異化競(jìng)爭(zhēng)頭部地位穩(wěn)固
　　我們預(yù)計(jì)23-26年期間自營(yíng)電商、三方電商及廣告的收入CAGR分別達(dá)到5.5%、12.6%、19.0%。美國(guó)線上零售滲透率疫情時(shí)迅速提升，21-22年停滯后23年恢復(fù)增長(zhǎng)，我們預(yù)期將會(huì)從23年的15.4%提升至26年17.9%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，沃爾瑪、開市客等積極開展電商業(yè)務(wù)，在生鮮雜貨等領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。我們認(rèn)為亞馬遜將發(fā)揮差異競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)藥、個(gè)護(hù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)品類突破；并引入更多三方長(zhǎng)尾電商，實(shí)現(xiàn)SKU和低價(jià)產(chǎn)品的擴(kuò)充。面對(duì)Temu和Shein的競(jìng)爭(zhēng)，亞馬遜24年大幅度下調(diào)低于20美元的服裝類傭金，同時(shí)全面升級(jí)中國(guó)區(qū)的跨境電商和物流服務(wù)。
　　三方電商貢獻(xiàn)新增量：物流打造時(shí)效壁壘，Prime綁定優(yōu)質(zhì)用戶
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩后，亞馬遜積極推動(dòng)三方電商業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)FBA開始支持站外電商配送（拓寬銷售渠道），預(yù)計(jì)三方電商收入23-26年期間CAGR達(dá)12.6%。我們認(rèn)為，物流與會(huì)員兩大體系為亞馬遜構(gòu)建深厚護(hù)城河。公司在物流履約體系持續(xù)投入，F(xiàn)BA服務(wù)比競(jìng)爭(zhēng)者一般提前2-3天送達(dá)。Prime會(huì)員向用戶提供物美價(jià)廉的服務(wù)，包括商品免運(yùn)費(fèi)、商品折扣、音樂影視及書籍會(huì)員等權(quán)益，提高用戶忠誠(chéng)度與復(fù)購(gòu)率。從收入模式看，三方電商毛利率較高，23年主要為商品傭金率（12%），以及FBA履約費(fèi)用率（22%）。
　　云海爭(zhēng)鋒：AWS構(gòu)筑技術(shù)壁壘，競(jìng)逐AI新浪潮
　　我們預(yù)計(jì)AWS24-26年?duì)I收達(dá)1057、1258、1478億美元，23-26年期間CAGR為17.6%。AWS是云計(jì)算領(lǐng)域的先行者，為用戶提供彈性計(jì)算、存儲(chǔ)等服務(wù)，助力中小企業(yè)降低IT運(yùn)營(yíng)成本。亞馬遜積極布局AI浪潮，①投資自研算力芯片，持續(xù)優(yōu)化算力成本，②投資Anthropic等AI公司，推動(dòng)生態(tài)布局，③建設(shè)Bedrock框架等AI基礎(chǔ)設(shè)施，降低企業(yè)開發(fā)難度。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，AWS近年來AI產(chǎn)品矩陣略遜于微軟，我們預(yù)計(jì)前者24年市場(chǎng)份額仍會(huì)保持略微下跌的趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，AI需求不及預(yù)期，履約成本增長(zhǎng)超預(yù)期。